20220419-国盛证券-复盘2020之速冻篇_C端需求放量_静待业绩催化_13页_1mb

食品饮料行业速冻板块分析总结

核心内容

本报告回顾了2020年疫情对速冻食品板块的影响，并展望了2022年疫情形势与行业发展趋势，分析了主要企业的业绩表现、股价走势和估值变化，提出了相应的投资建议。

主要观点

2020年速冻板块表现

1. C端需求放量：疫情加速了速冻食品消费习惯的普及，推动C端需求大幅增长，尤其以三全食品为代表的C端产品表现尤为突出。
2. 板块整体上涨：2020年速冻板块整体股价上涨146%，较沪深300实现119%的超额收益。
3. 企业差异明显：安井食品因BC双轮驱动策略和产品结构优化，业绩与股价表现优于三全食品；三全食品因C端产品占比高，前期业绩弹性显著，但Q4因C端需求回落及春节因素影响，收入有所下滑。
4. 估值调整：随着业绩兑现，速冻板块整体估值由69.8倍降至56.3倍，下调19.3%。安井食品因前期布局和新品放量，估值稳定性较高；三全食品因前期估值偏高，业绩兑现后估值回调明显。

2022年展望

1. 疫情同中存异：与2020年相比，2022年疫情对物流运输效率影响更大，同时原材料价格处于历史高位。
2. 业绩关键点：2022年速冻企业业绩将取决于原材料成本改善及费用控制能力。
3. 板块潜在机会：随着疫情逐渐可控，B端需求回暖，C端消费回归常态，板块具备一定的估值提升空间。

关键信息

企业表现

• 安井食品：

  • 2020年营收同比+32%，归母净利润同比+62%。
  • 2020年Q1-Q4分别实现营收增长17%/27%/41%/39.8%，净利润增长35%/72%/63%/66.2%。
  • 通过渠道策略调整和高毛利新品推广，实现业绩高增长，估值稳定性较高。

• 三全食品：

  • 2020年营收同比+15.7%，归母净利润同比+249%。
  • Q1-Q3营收增长16%/33%/26%，Q4营收同比-3%，净利润同比+90.8%。
  • 2020年全年估值下降65.3%，主要受C端需求回归常态影响。

• 其他企业：

  • 惠发食品和海欣食品在2020年业绩波动较大，部分因费用控制及产品结构调整影响。

估值变化

• 2020年速冻板块整体估值由69.8倍降至56.3倍。
• 安井食品全年估值上涨102.6%，三全食品估值下降65.3%。
• 2022年板块具备安全边际，可静待经营改善带动估值提升。

投资建议

• 短期建议：关注三全食品，其产品以C端为主，当前估值较低，具备较高增长弹性。
• 长期建议：重点关注安井食品、千味央厨，其在B端渠道深耕、产能和产品优势显著；味知香因预制菜受益于疫情消费者教育，建议关注其发展；立高食品作为烘焙行业代表，具备高成长性。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 食品安全风险
3. 市场竞争加剧风险
4. 渠道拓展不及预期风险
5. 疫情加剧风险

重点标的