【国际清算银行】CEO离职风险与企业环境绩效_40页_1mb

总结：CEO turnover risk and firm environmental performance

核心内容

本研究探讨了CEO被强制更换的风险与企业环境表现之间的关系。研究发现，CEO被强制更换的风险越高，企业的环境表现越差，特别是在环境创新方面，同时ESG争议也更多。尽管ESG薪酬条款在一定程度上有所缓解，但效果有限。研究还发现，CEO被强制更换风险的增加与企业范围2和范围3温室气体（GHG）排放的上升相关，而范围1排放则未受影响。通过工具变量方法，研究进一步指出，这种环境表现下降是由于企业战略向短期主义（short-terminism）的转变。

主要观点

• CEO被强制更换风险与环境表现负相关：研究发现，CEO被强制更换风险的增加与企业整体环境表现、排放表现、资源使用表现以及环境创新表现的下降显著相关。
• 环境创新最受影响：与其它环境指标相比，环境创新表现对CEO被强制更换风险的反应更为强烈。
• ESG薪酬条款效果有限：尽管ESG薪酬条款在一些文献中被认为有助于改善环境表现，但本研究发现其对CEO被强制更换风险带来的负面影响作用有限。
• 短期主义是关键机制：研究提出，CEO被强制更换风险的上升导致企业战略向短期主义倾斜，从而减少了对长期环境目标（如环境研发）的投入。
• “碳泄漏”现象：CEO被强制更换风险的上升与范围2和范围3排放的增加有关，这可能反映了企业通过短期策略减少成本和提高收益的行为。

关键信息

数据来源

• CEO数据：来自ExecuComp数据库，涵盖1992-2022年期间超过3,900家美国公司的高管信息。
• 财务与市场数据：来自Compustat North America数据库，包括资产负债表数据、股票非系统性收益率、行业调整后收益率等。
• ESG与环境指标：来自Refinitiv，包括ESG争议评分、环境评分、排放评分、资源使用评分和环境创新评分。
• 温室气体排放数据：来自S&P Trucost，涵盖范围1、范围2和范围3的排放数据。
• 短期主义指标：来自NL Analytics，基于高管会议记录和机器学习算法构建的公司短期主义暴露度。

方法论

• CEO被强制更换概率估计：采用Peters和Wagner（2014）的方法，基于行业波动率、市场调整后收益、公司财务状况、CEO特征等变量进行Probit回归。
• 环境表现分析：采用分数响应回归模型（fractional response regressions）来分析环境表现变量，以应对这些变量分布集中的问题。
• 工具变量分析：使用CEO被强制更换概率作为工具变量，分析其对ESG争议和环境创新评分的影响，验证短期主义是关键机制。

样本与统计

• 样本范围：分析样本涵盖2002-2019年间957家美国公司，其中221家公司至少经历一次CEO被强制更换事件，共包含2,090名高管。
• 描述性统计（见表1）：
  • CEO被强制更换概率均值为2%，标准差为3%。
  • 环境评分均值为0.34，标准差为0.28。
  • 排放评分均值为0.35，标准差为0.33。
  • 环境创新评分均值为0.21，标准差为0.30。
  • ESG争议评分均值为0.84，标准差为0.29。
  • 短期主义暴露度均值为0.003，标准差为0.002。

主要结果

• CEO被强制更换风险与环境表现负相关：CEO被强制更换风险增加，与企业环境表现下降显著相关，尤其是环境创新方面。
• ESG薪酬条款效果有限：ESG薪酬条款对缓解CEO被强制更换风险带来的环境表现下降作用有限。
• 温室气体排放增加：CEO被强制更换风险的增加与范围2和范围3排放的上升有关，而范围1排放未受影响。
• 短期主义是主要机制：CEO被强制更换风险的上升导致企业战略向短期主义倾斜，进而影响环境表现。

结论

本研究揭示了CEO被强制更换风险对企业环境表现的负面影响，特别是在环境创新方面。研究还指出，尽管ESG薪酬条款被广泛采用，但其对缓解这种影响的作用有限。此外，研究通过工具变量方法确认了短期主义是导致环境表现下降的关键机制。这些发现对于理解企业环境策略与高管激励之间的关系，以及政策制定者和投资者在推动可持续发展方面的决策具有重要意义。