20260708-新湖期货-半年报_新湖有色_铜_半年报_铜价底部已夯实_静待新驱动重回强势_18页_5mb

铜价底部已夯实，静待新驱动重回强势

核心内容概览

本报告分析了2026年全球及国内铜市场供需情况，指出铜价已进入底部区间，未来有望在宏观和基本面的共同推动下重回强势。重点包括全球铜矿供应紧缺、AI、新能源、电网等需求端的强劲增长，以及美国铜关税政策对市场的影响。

主要观点

• 全球铜矿供应紧张：2026年全球铜矿供应增速降至0附近，主要由于Grasberg和Kamoka复产不及预期，智利铜产量超预期下滑，导致全球铜矿紧缺加剧。
• 全球铜冶炼增速放缓：2026年全球精炼铜产量增速或降至1%以内，海外炼厂减产幅度扩大，国内精铜产量增幅有限，全球铜供需矛盾扩大。
• 全球铜消费增长：AI、新能源和电网需求持续提振全球铜消费，预计全年实现约3%的增速。非美市场库存降至中性水平，对铜价形成底部支撑。
• 美国铜进口与关税政策：2025年美国精铜进口量大幅增长，上半年与去年持平。若2027年精铜关税开始加征，美国将持续虹吸铜资源，叠加四季度降息预期，铜价有望创历史新高。
• 国内铜供需情况：国内精炼铜供应和消费均保持增长，2026年预计分别增长1.26%和4.2%。国内供需平衡有望维持在合理区间，但需关注废铜替代及库存变化。

关键信息

全球铜供需平衡（单位：万吨）

年份	2022	2023	2024	2025	2026E	2027E
全球铜矿产量	2122	2197	2245	2235	2240	2296
同比	1.8%	3.5%	2.2%	-0.4%	0.2%	2.5%
全球精炼铜产量	2603	2702	2769	2853	2873	2930
同比	1.71%	3.8%	2.5%	3.0%	0.7%	2.0%
全球铜消费	2601	2693	2747	2805	2892	2979
同比	1.2%	3.6%	2.0%	2.1%	3.1%	3.0%
供需平衡	2	8	22	-2	-39	-49

美国铜市场动态

• 进口情况：2025年1-3月美国精铜进口量同比增加107.9%至53.7万吨，4月下旬进口量同环比均大幅下滑，但6月修复。
• 关税政策：特朗普宣布自2026年8月1日起对进口半成品铜及铜密集型衍生品征收50%关税，若2027年关税加征，美国将持续虹吸铜资源。
• 市场影响：非美市场库存降至中性水平，后续有望延续去库趋势，对铜价形成支撑。

国内铜市场供需

• 供应情况：2026年国内精炼铜供应预计增长2.5%，但增速有限。
• 消费情况：2026年国内精炼铜消费预计增长4.2%，上半年表现亮眼。
• 库存变化：国内库存持续去化，叠加LME去库，非美市场库存进一步下滑。

未来展望

• 铜价运行区间：基准情形为【10.1-11W】，乐观情形为【10.1-12W】。
• 需求端驱动：AI、新能源、电网等需求持续增长，预计2026年全球铜消费增量约451万吨，国内消费占比提升至15.5%。
• 宏观因素：非农数据不及预期，降息预期升温，铜价有望在7月进入下半年低位区间，四季度宏观转向降息，铜价将重回强势。

风险提示

• 美国铜关税：若关税推迟或取消，可能对铜价形成较大利空。
• 供需变化：全球铜矿供应紧张可能持续，但国内精铜产量增长有限，需关注海外炼厂减产情况。
• 库存水平：非美市场库存变化将影响铜价走势，需密切关注。

结论

2026年全球铜市场面临供应紧缺与需求增长的双重压力，但非美市场库存已降至中性水平，铜价底部支撑较强。随着美国降息预期升温及AI、新能源等需求端的持续增长，铜价有望在下半年重回强势，创历史新高。