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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第302期 总结

核心内容概览

本报告聚焦于当前国际地缘政治局势对全球能源市场、资产配置及金融市场的影响。主要涉及以下内容：

• 地缘政治冲突对原油市场的影响：美以和伊朗的冲突导致霍尔木兹海峡几乎完全封闭，原油供给受到显著冲击，促使国际油价大幅反弹，重回长期上涨通道。
• 油价上涨对通胀与货币政策的影响：尽管油价大幅上涨，但尚未显著反映在通胀预期和实际数据中，可能在未来几个月内显现。
• 资产配置相关指标分析：包括沪深300指数权益风险溢价（ERP）、中国10年期国债远期套利回报、美元融资成本指标（如美元兑日元互换基差、Libor-OIS利差）以及铜金价格比与离岸人民币汇率的关系。
• 国内股债相对表现：沪深300与巴克莱中国利率债的总回报比值上升，显示股票资产的相对吸引力增强。
• 风险提示：原油价格战可能引发新兴市场系统性金融风险。

主要观点

1. 地缘政治冲突对原油市场的影响

• 伊朗对美以军事行动的报复导致霍尔木兹海峡油轮通过量大幅下降，国际原油供给受到显著冲击。
• 国际油价因地缘冲突而大幅反弹，重回中长期上涨通道，但未突破2022年俄乌冲突期间的高位。
• 布伦特原油3个月期权波动率飙升至4年以来最高水平，表明市场对供给冲击的担忧仍在持续。

2. 油价上涨对通胀与货币政策的影响

• 美国国内汽油价格显著上涨，87号、89号和93号汽油价格分别上涨25%、21%和19%。
• 油价上涨对海外通胀压力的反映尚不明显，花旗全球通胀惊喜指数仍低于0，表明通胀预期未被市场充分消化。
• 高油价可能在未来导致通胀预期和实际数据的双重上行，类似2021年下半年的情况。

3. 资产配置相关指标分析

• 沪深300指数权益风险溢价（ERP）：截至3月13日，ERP为4.1%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有上升空间。
• 中国10年期国债远期套利回报：截至3月13日，套利回报为33个基点，高于2016年12月水平63个基点，显示市场对债券的套利机会有所增强。
• 美元融资成本指标：美元兑日元互换基差为-21.8个基点，Libor-OIS利差为120.6个基点，显示美联储回购便利使用量增加，缓解了离岸美元融资压力。
• 铜金价格比与离岸人民币汇率：截至3月13日，铜金价格比升至2.6，离岸人民币汇率升至6.9，二者背离扩大，信号趋于分化，可能预示外部需求或资本流动的变化。

4. 国内股债相对表现

• 沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的比值升至28.8，高于过去16年平均值，表明股票资产的相对吸引力增强。
• 长期来看，股票资产对固收资产的超额回报可能趋于均值，但当前仍具备配置价值。

关键信息汇总

风险提示

• 原油价格战：可能对全球能源市场造成更大冲击，尤其是对新兴市场带来系统性金融风险。
• 通胀预期未释放：当前油价上涨尚未充分反映在通胀数据和央行货币政策预期中，需警惕后续通胀压力的上升。

团队信息

• 首席经济学家及负责人：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 组长及高级分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士。

联系方式

如需获取完整报告或进一步咨询，请联系华创证券机构销售部门，或发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%－20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%－10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%－20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%－5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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