20180523-华创证券-债券日报_信贷性价比再次超越国债_银行配置需求难有起色_6页_641kb

债券市场日报总结（2018-05-23）

核心内容概述

本报告分析了当前债券市场的运行状况，重点讨论了银行配置需求、信贷与国债的性价比比较，以及欧元区经济放缓对美元指数和人民币汇率的影响。同时，报告也提到了华创证券固定收益组的团队构成和投资评级体系。

主要观点

1. 银行配置需求疲弱，信贷资产更具吸引力

• 市场背景：2018年5月，资金面宽松，利率债收益率有所下行，但银行负债端持续收紧，导致信贷利率和信用债利率反弹。
• 资产性价比：通过剔除税收和资本溢价后，5年期国债、地方债、国开债、铁道债、中票和信贷的可比收益率分别为3.42%、3.62%、3.84%、4.13%、2.41%和3.56%。
• 结论：从可比收益率来看，信用债性价比最低，国债的性价比已不如信贷。因此，银行更倾向于配置信贷资产，以实现更高的收益和信用扩张。

2. 货币派生对资产配置的影响

• 利率债特性：利率债无法进行货币派生，需消耗基础货币，因此其性价比相对较低。
• 可派生资产：铁道债、中票和信贷可以进行货币派生，配置这些资产能带来额外的信用扩张收益。
• 综合考量：在考虑货币派生后，利率债的性价比将进一步下降，而信贷资产的配置价值上升。

3. 欧元区经济放缓，美元指数或进一步走强

• 制造业PMI：欧元区和德国5月制造业PMI均低于预期，创18个月和15个月新低，显示经济扩张放缓。
• 服务业PMI：欧元区和德法5月服务业PMI也普遍低于预期，进一步拖累经济表现。
• 经济原因：
  • 内部因素：意大利政局不稳，五星运动党影响市场信心。
  • 外部因素：极端天气、中美贸易争端、全球经济增速放缓等。
• 美元指数走势：美元指数走强主要由美联储加息预期增强及欧元区经济疲软驱动。预计未来美元指数将继续走强，人民币将面临贬值压力。

4. 人民币贬值压力与新兴市场风险

• 人民币贬值：近期人民币对美元贬值幅度超过200点，美元走强加剧了人民币贬值压力。
• 外汇占款：贬值压力可能导致外汇占款进一步减少。
• 新兴市场：美元走强背景下，新兴市场货币普遍承压，如阿根廷比索、土耳其里拉、中国香港港元等，部分国家已开始加息。

关键信息

• 信贷性价比：信贷资产在当前环境下性价比高于国债，银行配置信贷需求可能上升。
• 利率债配置：利率债收益率已无明显优势，且缺乏货币派生能力，配置需求疲弱。
• 欧元区经济：制造业和服务业PMI持续下滑，但领先指标显示未来可能企稳回升。
• 美元指数：预计将继续走强，影响人民币汇率及新兴市场货币。
• 资金面：短期资金面宽松，利率上行风险有限，但月底资金面波动可能加剧，建议机构交易留足安全边际。

投资策略建议

• 利率债：收益率下行，但配置需求疲弱，未来表现可能受限。
• 信用债：风险事件频发，性价比最低，建议谨慎对待。
• 信贷资产：配置性价比高，银行或继续增加表内信贷投放。
• 汇率风险：警惕人民币贬值压力，关注新兴市场货币波动。
• 交易建议：机构交易需留足安全边际，避免过度乐观。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学学士，曾任职申万宏源，2015年加入华创证券）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士，2015年加入）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士，2017年加入）

投资评级体系

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对任何投资的建议。
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