20170314-华创证券-腾讯控股-00700.HK-社交属性助力电竞游戏腾飞_广告_金融成长潜力巨大_51页_5mb

腾讯传媒业务总结

核心内容

腾讯作为中国互联网巨头，凭借强大的社交平台和游戏业务，实现了业务的多元化发展，同时在广告、支付、云服务等领域展现出巨大的增长潜力。公司通过资源整合、精准定位和用户体验优化，逐步构建起以游戏为核心、广告为增长点、支付和云服务为支撑的互联网生态圈。

主要观点

• 游戏业务长期走强：腾讯游戏业务收入持续增长，2015年达566亿，2016年预计达796亿，2017年预计达1148亿，毛利率稳定在65%左右。端游和手游均受益于UGC内容和社交属性，延长生命周期，提升用户粘性。

• 广告业务开始增长变现：2015年广告收入175亿，同比增长110%，2016年预计增长至272亿，2017年预计达448亿。社交平台和视频内容的投入，以及小程序的上线，为广告业务带来巨大增长空间。

• 投资布局广泛：腾讯在游戏、文化娱乐、电商、O2O等多个领域进行大量投资，形成多元化的业务结构，为未来增长奠定基础。

• 支付与云服务潜力巨大：微信支付和腾讯云服务在移动端和细分市场展现出强劲发展势头，成为新的增长点。

关键信息

一、游戏业务

• 端游：2015年市占率54%，收入353亿，用户基数增长空间有限，但ARPU值提升和UGC内容拓展带来增长。
• 手游：2015年市占率38%，收入213亿，预计2016年达415亿，2017年达748亿。王者荣耀作为PVP类游戏，带动手游营收增长，预计2017年流水达300亿。
• ARPU值提升：端游和手游的ARPU值均呈上升趋势，尤其在社交平台的带动下，用户付费意愿增强。
• 电竞延伸：腾讯电竞事业部的成立，推动电竞内容的产出，延长游戏生命周期。

二、广告业务

• 广告收入：2015年175亿，2016年预计272亿，2017年预计448亿。广告增长主要来源于社交平台、腾讯视频和新闻内容。
• 社交流量：覆盖8亿用户，通过朋友圈、公众号等实现精准投放。
• 腾讯视频：2016年自制剧投入翻倍，带动展示广告增长，预计视频广告业务将突破现有格局。
• 新闻内容：腾讯新闻通过个性化推荐和大数据分析提升用户覆盖率，带动广告收入增长。

三、投资布局

• 游戏领域：腾讯通过自研、收购、代理等方式布局全球市场，如收购Supercell，成为游戏行业的领军者。
• 文化娱乐：投资阅文集团、微影时代等，拓展影视、文学等内容生态。
• 电商：投资京东、饿了么等，成为电商领域的关键参与者。
• O2O平台：如大众点评、美团外卖等，通过微信小程序实现线下场景的整合。

四、支付与云服务

• 支付业务：依托微信，移动端支付占比不断提升，支付生态日益完善。
• 云服务：腾讯云服务在细分市场中表现突出，未来增长潜力巨大。

财务预测与估值

• 营收增长：2015-2017年营收复合增长达51%，预计2016年总收入达1625亿，2017年达2550亿。
• 净利润：2016-2018年净利润预计分别为455亿、707亿、1133亿，EPS分别为4.76、7.39、11.83，PE分别为44倍、29倍、18倍。
• 盈利能力：增值服务毛利率稳定在65%左右，广告业务毛利率逐步提升，2016年预计达48.82%。

风险提示

• 内容投资压力：公司在内容和云平台的投入可能对毛利率产生一定压力。
• 用户审美提升：产品需不断适应用户需求变化，否则可能影响业绩。
• 市场竞争加剧：广告业务面临BAT的激烈竞争，需持续优化用户体验和内容质量。

投资建议

• 推荐评级：公司广告、手游业务极具发展潜力，股价具有上涨空间。
• 成长性：腾讯凭借社交平台和游戏业务，具备长期增长潜力，特别是在广告和内容变现方面。

结论

腾讯凭借其强大的社交平台和游戏业务，构建了稳固的收入来源，并在广告、支付、云服务等领域展现出强劲的扩展能力。公司未来在游戏、广告和内容生态方面的布局，将为其带来持续增长和盈利。