畜禽养殖行业深度：周期反转确立，养猪板块有望迎来业绩拐点_24页_1mb

行业深度：畜禽养殖周期反转确立，养猪板块有望迎来业绩拐点

核心内容

2019年，中国畜禽养殖行业迎来周期反转，养猪板块有望在猪价上涨趋势下实现量利齐升。非洲猪瘟疫情持续影响行业产能，导致猪价上涨周期拉长，而政策扶持与行业整合为板块带来新的发展机遇。当前养猪股估值处于合理水平，具备进一步提升空间。

主要观点

• 周期反转趋势确立：2018年二季度行业深度亏损及非洲猪瘟疫情导致产能持续淘汰，截至2019年2月，全国能繁母猪存栏同比大幅下降19.8%。预计猪价在2019年二季度将开启趋势性上涨行情。
• 猪价上涨周期拉长：疫情持续扩散导致产能去化速度加快，且缺乏有效疫苗，因此猪价上涨周期或持续更久，有望突破上一轮周期高点。
• 估值仍有提升空间：采用头均市值、PE和PB三种估值方法分析，当前养猪股估值均低于历史高点，具备配置价值。
• 投资建议：推荐生猪养殖龙头温氏股份、牧原股份，同时关注出栏量快速增长的正邦科技、天邦股份和新希望等弹性品种。

关键信息

供给与需求分析

• 猪源短缺：2019年2月全国22省市生猪均价为11.92元/公斤，3月上涨至14.21元/公斤，涨幅19.24%。猪源供给减少超过消费端下滑幅度。
• 母猪存栏大幅下降：截至2019年2月，全国能繁母猪存栏同比下降19.8%，环比下降5.0%。母猪存栏指数下降14.75%，预计产能去化将持续。
• 补栏有限：由于疫情和防疫成本，散户补栏意愿较低，大型养殖集团虽积极补栏，但仔猪供给短缺，导致实际增量有限。

政策与疫情影响

• 调运政策改善：2018年12月农业农村部出台生猪调运新规，促进生猪流通。
• 国家收储刺激：2019年3月启动冻肉收储，对市场提振作用明显。
• 非洲猪瘟影响：疫情已累计发生114起，涉及28个省份，捕杀生猪百余万头。疫情持续导致产能恢复缓慢，猪价上涨周期拉长。

估值分析

• 头均市值：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份头均市值分别为6404元、7396元、3861元、3234元，相比历史最高仍有提升空间。
• PE估值：2019年对应PE分别为26X/33X/27X/34X，2020年PE分别为12X/12X/8X/9X，低于上一轮周期高点的13-20X。
• PB估值：2019年PB分别为6.4X/13.4X/6.0X/8.4X，低于历史高点，仍有提升空间。

投资建议

短期与中期展望

• 短期：猪价在2019年二季度有望趋势性上涨，带动养猪板块利润表修复。
• 中期：非洲猪瘟导致产能去化持续，猪价上涨周期或延长，行业集中度和规模化提升成为趋势。

推荐公司

• 温氏股份：采用“公司+农户”模式，具备全产业链优势，2019/2020年PE分别为26.5X/12.5X，维持“推荐”评级。
• 牧原股份：出栏保持高增长，2019/2020/2021年PE分别为29.08X/11.04X/10.26X，维持“推荐”评级。
• 正邦科技、天邦股份、新希望：出栏量快速增长，具备业绩弹性，维持“推荐”评级。

风险提示

• 疫情风险：非洲猪瘟疫情可能持续扩散，影响产能恢复。
• 猪价波动：猪价可能因市场供需变化出现大幅波动。
• 产能扩张不及预期：部分企业可能因疫情或成本问题无法实现预期产能扩张。