20250507-东吴证券-食品饮料行业深度报告_大众品2024年报及2025年一季报总结_需求筑底_细分突围_25页_1mb

食品饮料行业深度报告：需求筑底 细分突围
（2024年报及2025年一季报分析）

乳制品
行业持续出清，供需矛盾缓解。2024年生鲜乳均价同比下降135%，乳制品产量同比-19%，奶价回落至2010年水平。上游亏损率达93%，奶牛存栏量同比减少57%。伊利、新乳业、妙可蓝多等企业Q1收入增速边际改善，受益于库存清理及产品结构优化。2024年毛利率同比提升，但减值拖累净利率。2025Q1供需改善推动减值压力释放，板块盈利有望修复。
投资建议：关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多，建议关注新乳业、天润乳业。

调味品
需求弱复苏，成本红利支撑盈利。2024年大豆、白糖等原材料价格同比下降，海天味业、中炬高新、千禾味业毛利率显著改善。海天增速领先，中炬改革效果显现，千禾舆情影响逐步减弱。行业费投力度加大但毛销差持续提升，板块盈利能力强化。
投资建议：优选海天味业，关注中炬高新及千禾味业修复机会。

软饮料
收入增速放缓，龙头表现分化。2024年板块收入同比+51%，Q4+Q1合计增长53%。东鹏饮料受益成本回落及规模效应，净利率同比+29pct；华润饮料瓶坯自有化完成，净利率+2pct；百润股份威士忌业务潜力释放。其他企业或受渠道及成本拖累。
投资建议：推荐东鹏饮料、百润股份、承德露露，关注农夫山泉。

保健品
线上转型主导，新消费驱动增长。VDS市场规模CAGR达9.35%（2010-2023），线上渠道占比升至58%。H&H控股婴配奶粉恢复增长，Swisse电商渠道占比超90%，2025年有望维持高增长；仙乐健康国内新零售业务复苏，欧洲市场增速超30%；百合股份布局宠物保健品及跨境电商。板块估值切换机遇显现。
投资建议：关注H&H控股、仙乐健康、百合股份等具备新消费基因企业。

港股餐饮
政策刺激下需求边际修复。海底捞通过供应链优化实现盈利改善，2024年客单价同比+241%；达势股份门店扩张加速，外送占比70%+，未来规模效应释放；颐海国际第三方收入低双位数增长，关联方修复可期。
投资建议：关注海底捞、达势股份、颐海国际。

风险提示
消费修复不及预期、竞争格局恶化、食品安全、成本端上涨。

核心结论
食品饮料行业处于需求筑底阶段，细分赛道分化明显。乳制品周期上行可期，调味品成本红利持续，软饮料龙头优势凸显，保健品线上转型加速，港股餐饮静待政策催化。建议关注具备成本优化、渠道改革及新消费逻辑的企业，重视估值切换机会。