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新湖化工（合成橡胶）专题：美伊冲突下合成胶价格上涨路径分析总结

核心内容

在美伊冲突升级的背景下，化工品市场整体上涨已持续两周。其中，顺丁胶的涨幅相对较小，主要受到其原料丁二烯价格强劲上涨的影响。当前顺丁胶价格与丁二烯出现倒挂现象，表明顺丁胶的上涨仍需时间。

主要观点

• 丁二烯价格强势：丁二烯作为合成胶的重要原料，其价格表现远强于顺丁胶本身，成为本轮化工品上涨的主要推动力。
• 顺丁胶价格传导滞后：由于顺丁胶库存偏高，其价格对丁二烯价格上涨的反应较为迟缓，导致当前顺丁胶涨幅较小。
• 顺丁胶未来有望补涨：随着库存的逐步去化，顺丁胶将进入补涨阶段，尤其在原料供应受限的情况下，其价格将有较大上涨空间。
• 需求端影响有限：尽管美伊冲突对顺丁胶需求带来一定压力，但出口通道的打开以及东南亚能源危机的影响，可能促使中国合成胶出口增加，从而缓解需求压力。

关键信息

丁二烯价格上涨原因

• 供应紧张：自2023年起，丁二烯产能投放长期不足，导致供应缺口扩大。
• 库存水平低：丁二烯为无法长时间保存的液体化工品，库存绝对水平较低，缺乏缓冲能力。
• 原料短缺：国内部分化工装置依赖进口石脑油，而石脑油供应紧张，导致装置负荷下降。
• 出口窗口变化：2025年12月后，丁二烯出口窗口打开，净进口减少，进一步推高价格。
• 下游需求强劲：ABS和SBS等下游产品利润扩张，对丁二烯需求支撑明显。

顺丁胶价格走势分析

• 当前库存压力大：自去年二季度以来，顺丁胶负荷长期高位运行，库存持续累积。
• 生产利润下滑：顺丁胶与丁二烯价差倒挂，导致生产严重亏损。
• 产能将逐步下降：预计未来1-2周，超过一半的顺丁胶产能将降负或停车，库存将快速去化。
• 需求端存在不确定性：汽车产销下降对顺丁胶需求形成压力，但美伊冲突可能间接促进中国轮胎出口。

合成胶价格前景

• 期货与现货差异：合成胶期货上市时间较短，当前价格看似接近历史高点，但现货价格仍有上涨空间。
• 历史价格参考：2011年和2017年，顺丁胶价格曾分别上涨至33000元/吨和26000元/吨附近，当前价格仍有上涨潜力。

图表概览

• 图：丁二烯及其下游折算新增产能：显示丁二烯及下游产品新增产能情况，反映市场供需结构。
• 图：ABS生产利润：展示ABS产品利润变化，体现下游对丁二烯的需求状况。
• 图：SBS生产利润：同样反映SBS产品利润趋势，支持丁二烯价格坚挺。
• 图：顺丁胶厂库+贸易商库存：显示顺丁胶库存水平，为价格走势提供重要参考。
• 图：高顺顺丁胶开工率：反映顺丁胶生产负荷，是库存变化的直接体现。
• 图：顺丁胶生产利润：展示顺丁胶当前利润状况，说明其价格传导受限的原因。

结论

在美伊冲突的冲击下，丁二烯价格难以回落，顺丁胶价格将逐步修复与丁二烯的价差。短期来看，顺丁胶需通过降负去库来释放价格压力，中期则有望跟随丁二烯上涨。整体来看，合成胶价格虽上涨较慢，但绝不会缺席，未来仍有较大上涨空间。