20240423-国海证券-皇马科技-603181.SH-2023年年报点评报告_持续优化产能结构_第三工厂积极推进_12页_910kb

国海证券关于皇马科技（603181）2023年年报点评报告要点

业绩下滑但结构优化

皇马科技2023年实现营业收入1894亿元，同比下滑13.2%；归母净利润325亿元，同比下滑31.9%。尽管整体业绩承压，但期间费用率上升幅度控制较好，销售毛利率提升12个百分点至24.6%。Q4单季度营收环比下降，但归母净利润实现环比增长。

产品结构聚焦小品种

公司主动退出大品种减水剂业务，聚焦高盈利的小品种产品。2023年小品种销量同比增长100.2%，带动产品结构优化，毛利率提升至25.18%。市场趋势显示小品种国产替代需求加速，公司将持续深耕湿电子化学品、特种环氧树脂固化剂等高端产品。

产能扩张推进中

"第三工厂"皇马开眉客项目年产33万吨高端功能新材料（含环氧树脂、聚醚胺、有机硅等产品）正在积极推进，一期将于2025年内投产。技改项目进展顺利，未来产能释放有望提振业绩。

财务预测与评级

研究机构维持"买入"评级，预测2024-2026年营业收入分别为2348亿、2762亿、3312亿元，归母净利润分别为402亿、473亿、571亿元。2026年PE降至10倍，估值中枢下移反映市场对公司成长性认可。

风险提示：新产能贡献不及预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济下行等风险需重点关注。