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公司总结：5G应用小巨人，老树开新花

核心内容概述

公司作为全球数字机顶盒龙头，依托创维集团的协同效应，构建了“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，形成了以5G应用为核心的智能家居生态。公司业务涵盖B端和C端，且在传统机顶盒业务基础上，拓展了VR、汽车电子等新兴领域，未来成长空间广阔。

主要观点

• 公司是全球数字机顶盒市场领先企业，2021年国内有线电视机顶盒市场份额连续五年第一，海外布局广泛。
• 公司在2022年一季度实现归母净利润同比大增229%，毛利率边际改善至16.96%，经营质量显著提升。
• 传统机顶盒业务“老树发新芽”，短期受益于国内运营商集采放量，中期受益于4K/8K电视普及，长期则因OTT化和融合化趋势而具备增值空间。
• 新兴业务如宽带连接、VR、汽车电子正齐头并进，推动公司多元化战略纵深发展。
• 公司通过股份回购彰显中长期信心，未来业绩增长可期。

关键信息

传统机顶盒业务

• 短期驱动力：国内运营商集采放量，全球芯片短缺推动行业集中度提升。
• 中期驱动力：4K/8K电视超高清化驱动机顶盒更新换代。
• 长期趋势：机顶盒向OTT化、融合化演进，成为家庭娱乐和物联网中心。
• 政策支持：国家广电总局推动高清/超高清电视发展，明确机顶盒升级方向。

新兴业务发展

宽带连接业务

• 市场背景：全球网络向大带宽、高速率、低时延发展，“双千兆”计划持续推进。
• 技术优势：公司具备10GPON、WiFi6等技术优势，产品覆盖运营商市场。
• 成长潜力：2022-2024年宽带接入业务收入增速预计分别为80%、65%、49%。

VR业务

• 行业趋势：VR一体机成为主流形态，2022年全球出货量有望超1600万台。
• 公司布局：公司坚持技术自研，2022年7月将推出Pancake超短焦一体机。
• 产品优势：采用Pancake光学方案、自研定位算法、外观设计优化等，具备技术领先性。
• 市场表现：公司VR产品在性能和成本上具备竞争力，有望实现2B向2C市场扩张。

汽车电子业务

• 发展趋势：智能座舱成为汽车智能化的重要方向，2025年全球新车渗透率预计达60%。
• 公司优势：依托创维集团的显示技术优势和供应链规模，提供车载显示触控系统与数字液晶仪表。
• 市场拓展：已进入奇瑞、吉利等十余家主机厂的供应商目录，2021年实现30万台定点供货。
• 成长空间：2022-2024年汽车电子业务收入增速预计分别为-7%、22%、38%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年公司预计实现收入142.84亿元、175.75亿元、227.90亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为10.02亿元、13.50亿元、17.77亿元。
• PE估值：2022年对应PE估值为18x，2023年为13x，2024年为10x。
• 毛利率预测：2022-2024年公司综合毛利率预计分别为17.56%、17.06%、17.39%，盈利能力稳步回升。

风险提示

• 运营商集采量不及预期
• 宏观经济波动
• 疫情反复
• 原材料价格大幅波动
• VR新产品推广不及预期

业务板块增长逻辑

未来展望

公司凭借深厚的技术积累、灵活的资源协同和供应链规模优势，正持续打开长期成长空间。在5G、VR、汽车电子等新兴领域，公司有望实现跨越式发展，成为行业领军企业。