20180516-东兴证券-证券行业2017年及2018年一季报综述_先行者底部的守望_17页_2mb

先行者底部的守望 - 证券行业2017年及2018年一季度报综述总结

核心内容

2018年一季度，证券行业整体业绩下滑，但头部券商表现出更强的业绩韧性。行业整体营业收入同比下滑9.1%，净利润同比下滑18.2%。上市CR5券商营收同比增长1.7%，净利润同比下滑4.4%，显示其在行业下行周期中仍具备一定增长能力。证金公司一季度增持14家上市券商约61.6亿元，显示出对券商板块的看好。

主要观点

1. 业绩分化加剧

• 行业整体下滑：2018年一季度，行业营收和净利润同比分别下降9.1%和18.2%，反映出市场整体表现不佳。
• 上市券商表现优于行业整体：30家上市券商中，仅36.7%营收正增长，23.3%净利润正增长，显示行业整体下滑趋势仍在持续。
• CR5券商表现突出：CR5券商营收和净利润分别增长1.7%和-4.4%，比行业其他券商更具韧性，特别是在市场风格转换下。

2. 高贝塔型业务边际改善

• 经纪业务量价齐升：2018年一季度A股日均交易额增长6%，平均佣金率升至万分之3.77，为近五年首次上涨，表明佣金战接近尾声。
• 资本中介业务改善：资本中介业务的平均利率稳定在10%左右，且有上升迹象，同时短期利率有所回落，显示利率环境有所改善。

3. 低贝塔型业务加速下滑

• 投行业务下滑：股权融资规模同比减少47.4%，但债券融资有所回暖，公司债和企业债发行规模同比上升15.4%。
• 资管业务收缩：券商资管规模下降至16.12万亿元，单季度下降0.76万亿元，全年预计下降将超过3万亿元，降幅超过2017年。

4. 自营业务分化加剧

• 自营业务收入回落：2018年一季度上市券商整体投资收益率为1%，低于2017年的5.4%。
• 配置比例变化：预计2018年券商将加大固定收益类资产配置，进一步加剧自营业务的业绩分化。

关键信息

• 2018年一季度行业数据：行业营收659.6亿元，净利润235.6亿元，同比分别下降9.1%和18.2%。
• CR5券商表现：营收同比增长1.7%，净利润同比-4.4%，表现出更强的业绩韧性。
• 证金公司增持：共增持14家上市券商，总市值61.6亿元，其中招商证券增持最多（13亿元）。
• 佣金率上涨：平均佣金率升至万分之3.77，为近五年首次上涨，表明佣金战接近尾声。
• 资管规模收缩：券商资管规模下降至16.12万亿元，全年预计下降超过3万亿元。
• IPO过会率下降：2018年一季度IPO过会率仅为47.3%，低于2017年的79.3%，表明审核更加严格。
• 自营业务分化：变异系数从0.326升至0.3928，显示业绩差距加大，预计2018年自营业务收入将有明显回落。

投资策略

• 证券板块处于贝塔下行扩张周期：市场基本面因素边际恶化，但高贝塔型业务（经纪、资本中介）出现边际改善。
• 推荐配置板块龙头：建议配置业绩稳定、细分业务具备优势的券商，推荐华泰证券、广发证券和东方证券。

风险提示

• 股市波动性风险：市场波动可能影响券商业绩。
• 市场行情持续走低：若市场持续低迷，券商整体业绩可能进一步下滑。
• IPO过会率走低：审核趋严可能影响投行业务。
• 佣金和融资利率走低：可能进一步压缩券商利润空间。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师简介

• 郑闵钢：东兴证券研究所分析师，房地产行业首席研究员，多次获得金牌分析师奖项，具有丰富的行业研究经验。

分析师承诺

• 所有分析观点均为分析师研究成果，引用信息已注明出处，不构成投资建议。

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