深度报告-20230316-东北证券-钒钛股份-000629.SZ-钒钛股份_钒钛产能持续扩充_储能行业拉动需求_30页_2mb

报告摘要

钒钛股份（000629）深度报告总结

公司概况

钒钛股份成立于1993年，1996年在深圳证券交易所上市，总部位于四川省攀枝花市。公司依托攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源及科技创新能力，已成为全球最大的钒制品供应商，同时也是中国主要的钛原料供应商和重要的钛白粉生产企业。公司主要产品包括钒产品、钛白粉、钛渣等，广泛应用于钢铁、电子、化工、涂料等领域。

公司总股本为86.02亿股，攀钢集团持有40.78%的股权，鞍钢集团通过攀钢集团和鞍山钢铁集团合计持有51.58%的股权，股权结构稳定。2022年上半年，公司钒产业、钛产业和电力产业的营业收入占比分别为39%、42.6%和12%。

钒与钛需求分析

钒需求

钢铁行业：钢铁行业是钒产品的主要应用领域，2021年中国钒产品约95%用于钢铁领域，其余5%用于钛合金、化工和储能领域。
储能行业：随着中国风电和光伏发电装机容量的爆发式增长，储能行业对钒产品的需求显著上升。全钒液流电池因其安全性高、灵活性强、寿命长、绿色环保等优势，受到政策支持，有望在未来成为主流储能技术。
供需格局：全球钒产品供给增速缓慢，2021年全球钒产量为10.5万吨，2022年预计产量下降至10万吨，而中国钒产品出口增加，导致国内供给紧张。

钛需求

钛白粉行业：钛白粉是重要的白色颜料，广泛用于涂料、塑料、造纸等行业。中国钛白粉行业正逐步从硫酸法向氯化法转型升级，氯化法因环保和生产效率优势，成为发展趋势。
钛白粉产能：公司当前拥有1.5万吨/年的氯化法钛白粉产能，计划通过定增建设6万吨/年的熔盐氯化法钛白粉项目，预计2024年建成投产。
钛原料：公司是重要的钛渣和钛精矿供应商，钛渣产量在2022年上半年为11.49万吨，同比增长4.74%。

公司布局与产能扩张

钒业务

公司与大连融科成立合资公司四川钒融储能科技有限公司，建设总产能为62000m³/年的钒电解液产线，分两阶段推进。
公司还投资建设攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目，形成1000吨/年的高纯五氧化二钒生产能力，不增加总产量。
公司与四川德胜集团签订协议，拟投资建设2万吨/年的钒渣加工生产线，进一步拓展钒产品种类。

钛业务

公司顺应行业趋势，推进熔盐氯化法钛白粉项目，预计2024年建成投产，形成6万吨/年的氯化法钛白粉生产能力。
钛白粉行业景气度回升，氯化法钛白粉产量占比逐年上升，预计2022年氯化法钛白粉产量占总产量的12.87%，未来仍有较大增长空间。

盈利预测

根据公司2022-2024年的盈利预测，预计营业收入分别为158.5亿元、174.03亿元、190.88亿元，归母净利润分别为14.51亿元、16.17亿元、18.02亿元，对应EPS分别为0.17元、0.19元、0.21元。考虑到钒钛产品产能持续扩张，储能行业对钒产品需求增加，以及钛白粉行业景气度回升，公司未来盈利有望进一步增强。

风险提示

储能项目进展：全钒液流电池储能项目进展较慢，可能影响钒产品需求。
钛产品价格：钛产品供过于求可能对价格造成下行压力。
项目建设：定增项目进展若低于预期，可能影响产能扩张。
业绩预期：若业绩预测或估值判断不及预期，可能影响投资回报。

核心观点

公司是全球最大的钒制品供应商，积极布局储能行业，与大连融科深度合作，推动钒电解液产能建设。
钛白粉行业正向氯化法工艺转型，公司通过熔盐氯化法项目提升钛白粉产能。
钒产品需求因储能行业快速发展而提升，而全球钒供给增速缓慢，有望推动钒产品价格上涨。
钛白粉行业景气度回升，氯化法钛白粉成为未来趋势，公司有望受益于行业升级。

关键信息

钒产品：公司是全球最大的钒产品供应商，2022年钒产品产量（以V2O5计）2.35万吨，同比增长1.73%。
储能需求：预计2024-2025年储能领域五氧化二钒需求为3.71万吨，全钒液流电池在政策支持下有望成为主流储能技术。
钛白粉产能：公司计划建设6万吨/年的氯化法钛白粉项目，预计2024年建成投产。
盈利能力：公司盈利持续增长，2022年前三季度归母净利润同比增长56.91%，预计2022-2024年归母净利润分别为14.51亿元、16.17亿元、18.02亿元。

投资建议

给予公司“买入”评级，基于公司积极扩充钒钛产品产能、储能行业用钒量预期增加、钒产品中期供不应求以及钛白粉行业景气度回升等多重利好因素。

财务摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,539	14,060	15,850	17,403	19,088
归母净利润（百万元）	381	1,328	1,451	1,617	1,802
每股收益（元）	0.03	0.15	0.17	0.19	0.21
市盈率	82.82	25.16	30.52	27.39	24.59
市净率	1.71	4.44	4.94	4.18	3.57
净资产收益率(%)	2.40	13.15	16.17	15.27	14.53