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安踏体育2021年1月13日点评报告总结

核心内容

安踏体育在2020年第四季度展现出零售持续恢复的态势，库存健康度显著改善，为公司的长期健康发展奠定了坚实基础。公司通过有效的库存清理策略，使得主品牌及FILA的库销比逐步回归正常水平，提升了整体运营效率。同时，公司积极推进DTC（Direct-to-Consumer）战略，加速经销商收购进程，为品牌重塑和销售增长提供保障。

主要观点

1. 零售表现与品牌增长

• 主品牌（安踏）：2020年第四季度流水保持低单位数增长，线上销售增长超过20%。全年流水录得中单位数负增长。
• FILA：2020年第四季度流水增长在25%~30%之间，全年录得中双位数增长。
• 其他品牌：整体表现强劲，2020年第四季度流水增长在55%~60%之间，全年增长在35%~40%之间。
• 新品牌表现：迪桑特在2020年第四季度流水增长超过80%，展现出强劲的产品力。

2. 库存健康度改善

• 主品牌库存清理：安踏主品牌在2020年第四季度基本完成库存清理，库销比从6个月以上降至5个月左右。
• FILA库存改善：FILA库销比从8个月左右降至6个月左右，未来随着冬季销售的持续，有望进一步恢复至正常水平。
• 库存管理成效：两大主品牌在保持零售增长和稳定折扣率的情况下完成库存清理，为后续业绩增长扫清障碍。

3. DTC战略进展超预期

• 经销商收购进度：截至2020年8月，安踏已完成82%的店铺交接，预计2021年第一季度完成整体交接。
• 整合计划：完成交接后，公司将进行店铺改造、撤并和重开等整合动作，以提升品牌运营效率。
• 品牌重塑方向：2021年安踏主品牌将加大潮流设计、跨界合作和数字营销的投入，以吸引年轻消费者。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021~2022年净利润分别为74.76亿和93.20亿，同比增长分别为43.3%和17.9%。
• 每股收益：预计2021年每股收益为2.74元，2022年为3.23元。
• 估值水平：当前估值为57X，预计2021年为39X，2022年为33X，公司认为该估值完全匹配其市场地位和发展前景。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021年增长27.3%，2022年增长18.3%。
• 毛利率：预计2021年为59.18%，2022年为59.60%，整体保持稳定。
• 净利率：预计2021年为16.33%，2022年为16.59%，盈利能力逐步增强。
• ROE：预计2021年为32.72%，2022年为39.02%，反映公司对股东回报能力提升。

现金流情况

• 经营活动现金流：预计2021年为6769百万元，2022年为10017百万元，显示公司现金流状况逐步改善。
• 投资活动现金流：预计2021年为-1039百万元，2022年为-1123百万元，投资活动持续支出，但未来有望有所减少。
• 筹资活动现金流：预计2021年为-6778百万元，2022年为-8805百万元，显示公司融资需求有所下降。

资产负债情况

• 资产负债率：预计2021年为50%，2022年为49%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：预计2021年为2.25，2022年为2.22，显示公司短期偿债能力良好。
• 速动比率：预计2021年为1.82，2022年为1.79，公司流动资产对流动负债的覆盖能力略有下降，但仍属安全范围。

投资建议

• 投资评级：买入
• 股票评级标准：预期在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
• 行业评级标准：看好，预期行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%

风险提示

• 疫情风险：疫情恶化超出预期可能对终端零售造成负面影响。
• 市场波动：终端零售表现不及预期可能影响公司业绩增长。

行业与公司背景

• 公司简介：安踏体育是中国领先的运动鞋类品牌企业之一，专注于运动服饰的设计、开发、制造与营销。
• 研究机构：浙商证券研究所
• 分析师：马莉
• 联系人：陈腾曦、林骥川、詹陆雨

数据来源

• 财务数据：公司公告，浙商证券研究所
• 估值数据：公司公告，浙商证券研究所

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