东软集团（600718）2022年度总结
核心内容
东软集团在2022年展现出强劲的业务增长态势，尤其在汽车电子领域表现突出。公司发布2021年度报告和2022年一季报，分别实现营收87.35亿元（yoy+14.60%）和12.78亿元（yoy+8.89%），归母利润分别为11.73亿元（yoy+794.35%）和-0.30亿元（yoy+18.31%），扣非后归母利润分别为0.35亿元（yoy+123.42%）和-0.67亿元（yoy+0.19%）。公司2022年一季度营业收入同比增长25.55%（扣除东软睿驰出表影响后），盈利能力有望显著改善。
主要观点
- 汽车电子板块持续发力：东软集团在汽车电子解决方案领域布局完整，能够为客户提供从硬件、基础软件、应用软件到车云一体平台的全面解决方案。公司已建立与众多国内外车厂的长期合作关系，并积累了大量在手订单。
- 新签订单首次超百亿：2021年公司新签订单额首次超过100亿元，显示其在智能汽车互联、智能城市和医疗健康等板块的收入规模持续扩大。
- 收入结构优化：智能汽车版块收入占比提升至39.02%，未来有望进一步增长。汽车电子板块的盈利能力显著提升，毛利率由26.16%提升至28.00%，净利率由13.43%提升至3.69%。
- 2022年经营计划：公司计划实现营业收入96.2亿元，同比增长10%；营业成本70.9亿元，同比增长10%；期间费用预计下降1%，扣除后净收入增长1233.3%。
- 投资建议：公司2022年及2023年盈利预测由4.5/5.9亿元调整为3.64/4.76亿元。投资评级为“买入”，并维持该评级。
- 风险提示：包括汽车智能化、网联化不及预期、技术迭代不及预期以及汽车缺芯对产业链增速的影响。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
7,621.99 |
8,734.80 |
9,870.33 |
11,350.88 |
13,053.51 |
| 增长率(%) |
-8.89 |
14.60 |
13.00 |
15.00 |
15.00 |
| EBITDA(百万元) |
1,286.91 |
2,445.45 |
814.73 |
932.09 |
1,166.66 |
| 净利润(百万元) |
-16.52 |
1,031.99 |
364.40 |
476.05 |
617.26 |
| 增长率(%) |
-8.89 |
14.60 |
13.00 |
15.00 |
15.00 |
| 每股收益（元/股） |
0.11 |
0.94 |
0.29 |
0.38 |
0.50 |
| 市盈率(P/E) |
87.70 |
9.81 |
31.57 |
24.17 |
18.64 |
| 市净率(P/B) |
1.38 |
1.20 |
1.15 |
1.11 |
1.05 |
| 市销率(P/S) |
1.51 |
1.32 |
1.17 |
1.01 |
0.88 |
| EV/EBITDA |
7.93 |
5.29 |
12.27 |
6.16 |
7.97 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7,621.99 |
8,734.80 |
9,870.33 |
11,350.88 |
13,053.51 |
| 营业成本 |
5,624.35 |
6,449.58 |
7,106.64 |
8,115.88 |
9,267.99 |
| 营业利润 |
-54.96 |
1,157.86 |
415.96 |
560.28 |
725.88 |
| 归属于母公司净利润 |
131.18 |
1,173.25 |
364.40 |
476.05 |
617.26 |
| 毛利率 |
26.21% |
26.16% |
28.00% |
28.50% |
29.00% |
| 净利率 |
1.72% |
13.43% |
3.69% |
4.19% |
4.73% |
| ROE |
1.57% |
12.25% |
3.65% |
4.60% |
5.62% |
| ROIC |
-0.08% |
19.41% |
8.13% |
6.68% |
15.93% |
| 资产负债率(%) |
48.54% |
47.23% |
49.21% |
47.13% |
46.21% |
| 净负债率(%) |
-8.80% |
-9.70% |
13.54% |
-27.89% |
5.31% |
营业收入与利润预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7,621.99 |
8,734.80 |
9,870.33 |
11,350.88 |
13,053.51 |
| 增长率(%) |
-8.89 |
14.60 |
13.00 |
15.00 |
15.00 |
| 营业利润 |
-54.96 |
1,157.86 |
415.96 |
560.28 |
725.88 |
| 归属于母公司净利润 |
131.18 |
1,173.25 |
364.40 |
476.05 |
617.26 |
| 增长率(%) |
252.82 |
794.35 |
-68.94 |
30.64 |
29.66 |
财务指标变化
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-8.89% |
14.60% |
13.00% |
15.00% |
15.00% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
252.82% |
794.35% |
-68.94% |
30.64% |
29.66% |
| 毛利率 |
26.21% |
26.16% |
28.00% |
28.50% |
29.00% |
| 净利率 |
1.72% |
13.43% |
3.69% |
4.19% |
4.73% |
| ROE |
1.57% |
12.25% |
3.65% |
4.60% |
5.62% |
| ROIC |
-0.08% |
19.41% |
8.13% |
6.68% |
15.93% |
| 资产负债率 |
48.54% |
47.23% |
49.21% |
47.13% |
46.21% |
| 净负债率 |
-8.80% |
-9.70% |
13.54% |
-27.89% |
5.31% |
股东权益与负债
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 股东权益合计 |
8,442.71 |
9,658.97 |
10,065.06 |
10,454.04 |
11,122.03 |
| 负债合计 |
7,964.99 |
8,646.18 |
9,750.75 |
9,318.26 |
9,555.63 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级，调整公司2022/2023年盈利预测为3.64/4.76亿元。
- 风险提示：
- 汽车智能化、网联化不及预期
- 公司技术迭代不及预期
- 汽车缺芯影响产业链增速
股价走势与市场数据
- 股价走势：2022年4月29日发布报告，股价走势见图。
- 当前价格：9.12元
- 目标价格：未提供
- A股总股本：1,242.37百万股
- 流通A股股本：1,202.62百万股
- A股总市值：11,330.42百万元
- 流通A股市值：10,967.86百万元
- 每股净资产：7.73元
- 资产负债率：46.86%
相关报告
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总结
东软集团在2022年展现出良好的增长势头，尤其是在汽车电子领域。公司新签订单首次突破百亿，收入结构持续优化，智能汽车版块占比提升，盈利能力显著改善。尽管面临疫情和原材料波动等外部挑战，公司通过优化业务结构和减少亏损子公司的影响，实现了较高的增长预期。分析师建议维持“买入”评级，但需警惕汽车智能化和网联化不及预期、技术迭代不及预期以及汽车缺芯对产业链增速的影响。
