20220410-国海证券-2022年_疫情防控_专题（二）_疫情之下_债市的窗口期有多长__8页_582kb

疫情之下，债市的窗口期有多长？

核心内容

本文围绕2022年春季“新冠”疫情对债市的影响，分析了疫情对经济的冲击以及央行货币政策对债市利率的调控机制，重点探讨了债市交易窗口的持续时间。报告指出，尽管疫情在4月中旬可能达到顶峰，但就业数据的改善需要更长时间，因此债市的交易窗口可能持续至5月底。

主要观点

1.1 保障就业，央行的优先目标

• 央行的货币政策目标包括稳定物价、保障就业、经济增长、平衡国际收支与防范汇率风险。
• 在失业率快速上升时，央行通常会采取宽松措施，压低资金利率中枢，以托底经济、保障就业。
• 过去几年中，央行在失业率上行阶段多次采取降准等措施，释放流动性。

1.2 本轮失业率上行至何时？

• 当前疫情的新增病例增长速度已放缓，预计4月份将看到确诊数字的顶峰。
• 疫情顶峰并不等于失业率顶峰，防控措施的延续会对就业造成持续负面影响。
• 从历史经验看，失业率通常滞后于疫情数据，例如韩国与台湾地区。
• 由于中国大陆防控措施更为严格，失业率见顶时间可能进一步延后，预计最快在5月份。

关键信息

• 疫情对经济的冲击：2022年春季疫情打乱了“稳增长”节奏，对居民消费冲击持续4-5个月，对基建投资的制约持续2个季度。
• 债市交易窗口：当前资金面宽松为债市打开了阶段性交易窗口，利率中枢下探并维持低位。
• 窗口期判断依据：债市利率波动与失业率高度同步，因此判断窗口期的关键在于失业率顶点的出现时间。
• 政策预期已部分兑现：近两周“货币政策进一步宽松”的预期已在债市中部分体现，当前利率仅较1月低点高出8BP，后续博弈空间有限。
• 投资建议重点：相比疫情数字，更应关注就业数据和各地防控措施的进展节奏。

风险提示

• 新冠疫情超预期
• 货币政策不及预期
• 疫情防控政策超预期
• 历史数据无法预测未来走势

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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