核心内容概述
本报告为华源证券对巨子生物（02367.HK）在2026年9月3日发布的投资点评，主要内容包括公司近期的财务表现、市场表现、盈利预测与估值分析，以及投资评级和风险提示。
市场表现
- 收盘价：25.94 港元
- 一年内最高/最低价：65.70 / 24.20 港元
- 总市值：27,540.60 百万港元
- 流通市值：27,540.60 百万港元
- 资产负债率：8.52%
投资要点
2026年H1财务表现
- 收入：29.2亿元，同比-6.3%
- 净利润：9.4亿元，同比-20.5%
- 经调净利润：9.5亿元，同比-21.5%
品牌表现
- 可复美：收入23.47亿元，同比-7.7%。主要受行业竞争加剧及销售结构调整影响，但明星新品“超透棒”带动销售缓冲。
- 可丽金：收入4.99亿元，同比几乎持平。
- 其他品牌：收入0.65亿元，同比+11%。主要受益于可预品牌的全渠道拓展。
渠道结构优化
- DTC直销：收入17.77亿元，同比-2.2%。达播端收入下降，自营端收入增长。
- 电商平台直销：收入3.35亿元，同比-14.5%。主要因竞争加剧及库存管理优化。
- 线下直销：收入1.23亿元，同比+4.2%。公司拓展新渠道，加强门店营销与人员培训。
- 经销渠道：收入6.83亿元，同比-13.2%。线下消费环境疲软，经销商订货谨慎。
费用与盈利能力
- 销售费用率：43.4%，同比+9.4pct，因品牌建设投入和新品上市。
- 研发费用率：1.6%，同比+0.3pct。
- 管理费用率：2.7%，同比+0.1pct。
- 毛利率：79.5%，同比-2.2pct，因产品矩阵扩容。
- 归母净利率：32.21%，同比-5.77pct，主要由毛利率下滑和费用率上升导致。
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
同比增长率(%) |
归母净利润(百万元) |
同比增长率(%) |
每股收益(元/股) |
市盈率(P/E) |
| 2026E |
6,065.99 |
9.9 |
1,979.95 |
3.4 |
1.86 |
12.0 |
| 2027E |
6,776.56 |
11.7 |
2,221.16 |
12.2 |
2.09 |
10.7 |
| 2028E |
7,570.99 |
11.7 |
2,483.46 |
11.8 |
2.34 |
9.5 |
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.8亿元、22.2亿元、24.8亿元，年均增长率约11.8%。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计下半年销售费用投入及净利率将有所恢复。
关键财务指标分析
损益表预测（单位：人民币百万）
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
6,066 |
6,777 |
7,571 |
| 营业成本 |
1,256 |
1,396 |
1,552 |
| 毛利 |
4,810 |
5,381 |
6,019 |
| 销售费用 |
2,329 |
2,582 |
2,877 |
| 管理费用 |
200 |
224 |
242 |
| 研发费用 |
115 |
129 |
151 |
| 财务费用 |
-189 |
-198 |
-211 |
| EBIT |
2,249 |
2,537 |
2,847 |
| 净利润 |
1,980 |
2,221 |
2,483 |
| 净利率 |
32.6% |
32.8% |
32.8% |
现金流预测（单位：人民币百万）
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流净额 |
2,059 |
2,270 |
2,501 |
| 投资活动现金流净额 |
-466 |
-387 |
-379 |
| 筹资活动现金流净额 |
-1,285 |
-1,442 |
-1,613 |
| 现金净变动 |
308 |
441 |
510 |
资产负债表预测（单位：人民币百万）
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
6,615 |
7,056 |
7,565 |
| 流动资产 |
9,594 |
10,307 |
11,095 |
| 负债总计 |
998 |
1,094 |
1,195 |
| 股东权益 |
10,604 |
11,382 |
12,251 |
| 资产负债率 |
8.59% |
8.76% |
8.88% |
比率分析
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
1.86 |
2.09 |
2.34 |
| 每股净资产 |
9.99 |
10.72 |
11.54 |
| 每股经营现金流 |
1.94 |
2.14 |
2.36 |
| 每股股利 |
1.21 |
1.36 |
1.52 |
| 净资产收益率 |
18.67% |
19.51% |
20.27% |
| 总资产收益率 |
17.05% |
17.79% |
18.45% |
| 营业收入增长率 |
9.92% |
11.71% |
11.72% |
| EBIT增长率 |
3.02% |
12.80% |
12.21% |
| 净利润增长率 |
3.40% |
12.18% |
11.81% |
| 总资产增长率 |
7.14% |
7.51% |
7.76% |
| 应收账款周转天数 |
12.4 |
12.0 |
11.8 |
| 存货周转天数 |
119.1 |
118.7 |
116.8 |
| 应付账款周转天数 |
60.0 |
59.3 |
57.9 |
| 固定资产周转天数 |
73.8 |
70.2 |
66.9 |
| 流动比率 |
10.57 |
10.28 |
10.05 |
| 速动比率 |
10.09 |
9.80 |
9.57 |
| 净负债/股东权益 |
-62.22% |
-61.83% |
-61.59% |
| EBIT利息保障倍数 |
10,092.0 |
8,968.7 |
8,302.8 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 新品销售效果不及预期
- 终端消费环境不景气
投资评级说明
- 买入：预计未来6个月内，公司股价涨幅将高于同期市场基准指数20%以上
- 增持：预计涨幅在5%至20%之间
- 中性：预计涨幅在-5%至5%之间
- 减持：预计涨幅低于-5%
- 无：因信息不足或重大不确定性无法给出评级
基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
总结
巨子生物在2026年上半年业绩承压，主要由于行业竞争加剧和销售结构调整，但公司通过新品推广和渠道优化，展现出恢复潜力。预计未来三年公司净利润将稳步增长，销售费用和净利率有望改善。华源证券维持“买入”评级，建议投资者关注其未来盈利能力的回升。