20220314-财通证券-免税行业周度数据跟踪_中免1_2月数据释放积极信号_韩国免税因疫情严重受阻_11页_857kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析中国中免在2022年1至2月的经营数据表现，以及国内外免税行业的市场动态，并提出投资建议和风险提示。

主要观点

• 中国中免业绩稳健增长：2022年1至2月，中国中免实现营业收入约131亿元，同比增长20%；归母净利润约24亿元，同比增长20%，归母净利率提升至18.32%。公司利润率提升主要得益于所得税优惠、规模效应以及折扣力度收窄。
• 海南机场客流逐步恢复：海口美兰国际机场和三亚凤凰国际机场1至2月累计旅客吞吐量分别为362万人次和360万人次，同比分别增长35.7%和26.6%，恢复至2019年同期的74%和85%。海南旅游旺季带动岛内客流和人均消费能力提升，为离岛免税销售增长提供动力。
• 日上会员线上折扣收紧：为提升利润，日上会员在“女神节”后对部分商品折扣进行调整，部分商品由两件及以上7.5折调整为一件8.5折，同时发放优惠券以刺激消费。
• 韩国免税行业受疫情严重影响：韩国奥密克戎疫情持续扩散，1月免税店销售额同比下降22.73%，国外游客购物人次同比减少13.93%，成为韩国免税店收入的主要障碍。疫情对跨境游的压制，导致“代购”仍是主要消费来源。
• 免税行业长期看好：在消费回流趋势下，中国中免作为免税行业龙头，具备显著的成本控制能力和规模效应。预计未来三年归母净利润分别为95.91亿元、117.57亿元和165.09亿元，对应PE分别为38.02、31.02和22.09。

关键信息

国内数据亮点

• 中国中免2022年1-2月营收和归母净利润均同比增长20%。
• 海南两大机场旅客吞吐量恢复良好，三亚旅游收入同比增长28%。
• 日上会员调整折扣策略，部分商品从两件7.5折变为一件8.5折，同时推出优惠券。

国外数据表现

• 韩国免税店1月销售额为9.74亿美元，同比下降22.73%，为19个月以来最低值。
• 韩国国内游客占比高达92.13%，国外游客消费下滑明显。
• 韩国疫情持续蔓延，预计2、3月免税零售业仍面临较大压力。

行业动态

• 王府井集团1-2月销售额同比增长8.7%，正在推进免税业务落地准备。
• 韩国乐天免税店通过本地平台销售免税商品，以缓解疫情对旅游零售的影响。
• Dufry宣布90%的门店将于4月恢复运营，2021年营业额同比增长52.9%。
• 沙特阿拉伯利雅得机场2月免税销售额同比增长33.5%，反映疫情后的复苏趋势。
• 俄罗斯多品牌宣布关闭门店，对品牌方造成一定影响。

投资建议

• 投资评级：看好（维持）
• 中国中免：作为免税行业龙头，具备成本控制和规模效应优势，预计长期“一超多强”格局稳固。
• 增长驱动因素：
  1. 需求端的渗透率提升；
  2. 供给端的品类和运营改善；
  3. 新海港项目提升体量、SKU和客群覆盖。

风险提示

• 疫情反复影响消费恢复；
• 促销折扣率波动可能影响利润；
• 出入境政策变动对免税行业造成不确定性。

附录：图表目录

• 图1：中国中免本周走势（0307-0311）
• 图2：1月-2月中免营收及归母净利润（亿元）
• 图3：海南两大机场前1-2月旅客吞吐量（万人次）
• 图4：海南1月份旅游收入情况（亿元）
• 图5：海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.11）
• 图6：海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.11）
• 图7：韩国新冠每日新增确诊人数（1.1-3.12）
• 图8：韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1）
• 图9：韩国免税店国外游客购物人次（2019.1-2022.1）

表格目录

• 表1：本周免税板块个股涨跌幅（0307-0311）
• 表2：日上会员部分热门商品折扣对比

投资评级标准

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间；
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件导致无法评级。

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