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天然橡胶产业总结（2026年2月27日）

核心内容

截至2026年2月，天然橡胶产业迎来多项供应数据的拐点，推动其估值相对于商品整体水平走强。供应端出现减产迹象，库存持续去化，同时消费端与宏观经济保持较高联动性，为橡胶价格提供支撑。整体来看，橡胶板块正进入一个转强周期。

一、供应端分析

1. 天然橡胶产量

• 供应周期已至：从累计产量角度看，除了科特迪瓦和柬埔寨，前十大产胶国的7年累计/平均产量同比增速自2019年至2024年由正转负。
• 2026年产量预期：全球天然橡胶产量预计仅增产+0.6%，很可能首次低于消费增速。
• 2025年12月产量：ANRPC成员国天然橡胶总产量连续2个月减产至1093万吨，同比减产-10.5%，创22个月以来新低，且持续3个月加速减产。
• RU估值偏低：减产幅度与RU估值明显不符，表明市场对供应端的预期尚未充分反映。

2. 天然橡胶库存

• RU库存：2025年11月RU合约库存小计跌破10万吨，创154个月新低；2月库存小计报收12.46万吨，同比去库-7.29万吨，进入加速去库进程。
• 青岛保税区库存：2月区内库存10.49万吨，区外库存53.23万吨，合计63.72万吨，环比连续3个月累库，但同比涨幅连续4个月收窄，显示实际为边际去库。
• 库存拐点：浅色胶库存上涨拐点出现在2024年5月，深色胶库存上涨拐点出现在2025年10月。

3. 其他供应端数据

• 泰国胶水价格：2月泰国胶水报收62.78泰铢/公斤，杯胶报收55.52泰铢/公斤，水杯价差报收+8.16泰铢/公斤，连续3个月边际走强，上涨拐点出现在2025年12月。
• 烟片胶进口量：2025年12月国内烟片胶进口量报收4.58万吨，同比增加+70.8%，但涨幅连续3个月收窄，供应高峰已过，上涨拐点预计出现在2026年1月。
• 厄尔尼诺指数：2025年12月厄尔尼诺指数报收-0.55°C，同比降温-0.13°C；1月南方涛动指数（SO）报收+9.9点，同比上涨+6.2点，上涨拐点预计出现在2026年1月。
• 泰国降雨量：2月泰国产量加权降雨量报收0.64 mm/日，同比减少-1.95 mm/日，近12个月累计降雨量同比减少-0.28 mm/日，为19个月以来首次同比减少，物候转干旱，不利产出，上涨拐点预计出现在2026年2月。

4. 合成橡胶未拖累天然橡胶

• 丁二烯与顺丁产量：1月国内丁二烯产量49.8万吨，顺丁产量15.0万吨，合计29.9万吨（BD折30%），同比增产+12.0%，支持顺丁继续相对于全乳走强。
• 合成橡胶库存比值：2月BR期货仓单创新高，国内顺丁库存报收5.89万吨，为RU库存小计的0.472倍，但库存比值已在顺丁/全乳价差中充分兑现，未拖累天然橡胶估值。

二、消费与宏观分析

1. 汽车行业

• 全球汽车行业指数：2月全球汽车行业指数小幅回落至-7.2点，对商品指数和天然橡胶均存在正相关性，但相关性低于其对商品指数的领先性。
• 国内汽车产量：1月国内商用车产量报收38.8万辆，同比增产+26.1%；乘用车产量报收206.2万辆，同比减产-4.2%。整体国内汽车仍处于增产通道，支持商品走强。
• 汽车与橡胶关系：汽车行业指数与橡胶价格存在正相关，但对橡胶的影响力弱于对商品指数，表明汽车数据更多反映宏观消费。

三、小结

• 供应拐点显现：天然橡胶供应端出现减产与去库迹象，支持其估值走强。
• 消费支撑明显：全球汽车产业保持较高增速，与宏观消费高度重合，为橡胶价格提供支撑。
• 估值处于低位：相比有色、贵金属等强势商品，橡胶估值处于历史低位，若七年周期有效，2026年将大概率从跌幅收窄转向涨幅扩大。
• 走强确定性高：在商品整体不出现回落的情况下，橡胶板块走强的确定性较高。

关键信息

• 供应端：全球天然橡胶产量增速放缓，库存持续去化，泰国天气不利产出。
• 消费端：汽车行业仍保持增长，与商品指数和橡胶价格正相关。
• 估值判断：橡胶估值偏低，具备上涨潜力，2026年可能进入转强周期。
• 市场预期：供应端拐点明确，消费端支撑强劲，橡胶板块走强概率较高。

附注

• 图表来源：联合国粮农组织、ANRPC、上海期货交易所、钢联隆众、美国国家海洋和大气管理局、泰国气象局等。
• 研究报告单位：银河期货有限公司
• 研究员：潘盛杰
• 联系方式：电话 166-2162-2706，邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn
• 资格证书：期货从业资格证号 F3035353，投资咨询资格证号 Z0014607