汽车和汽车零部件行业汽车股周期轮回启示录系列三：如何把握新一轮汽车周期的配置性机会-20191106-光大证券-34页_3mb

汽车行业新一轮周期配置机会总结

核心内容概览

• 行业周期判断：9月大概率确认为新一轮汽车周期的复苏起点，11月至2020年二季度为重要配置时区。
• 成长空间分析：预计行业销量高点较当前有约9%的提升空间，利润有15%-26%的改善空间。
• 投资建议：上调A股汽车板块评级至“买入”，港股汽车板块评级至“增持”。重点推荐长安汽车、长城汽车（A/H），关注上汽集团、华域汽车、德联集团等。

主要观点

1. 行业周期判断

• 复苏确认：9月为新一轮行业复苏拐点，11月销量数据将确认这一判断。
• 周期阶段：行业正处于“大规模普及期”第二库存周期末期，预计开启第三库存周期，销量将从2019年触底回升，以3%复合增速增长至2022年。
• 配置节奏：11月至2020年二季度为重要配置时区，行业销量增速有望加速改善。

2. 行业成长空间

• 销量增长：预计2022年乘用车渗透率将达30%，销量高点较当前有约9%增长空间。
• 利润提升：在相同销量规模下，行业利润有望恢复至6100-6700亿元，利润空间为15%-26%。
• 产业渗透率模型：参考日韩经验，中国乘用车产业渗透率提升至30%将完成大规模普及。

3. 板块配置比例

• 当前配置：A股汽车板块机构重仓占比为1.8%，低于历史均值3.6%。
• 趋势回归：随着行业复苏，板块配置比例有望向3.6%均值回归。

关键信息

1. 周期驱动因素

• 复苏期：板块超额收益主要由估值修复驱动，EPS提升有限。
• 过热期：行业利润改善将成为板块超额收益的主要来源。
• 库存周期：行业处于第二库存周期末期，预计进入第三库存周期，复苏将带来估值提升。

2. 配置建议

• A股：上调行业评级至“买入”，推荐长安汽车、长城汽车（A），关注上汽集团。
• 港股：上调行业评级至“增持”，推荐长城汽车（H），关注吉利汽车。
• 零部件板块：关注华域汽车及特斯拉国产供应商德联集团。

3. 配置时区

• 复苏期：11月至2020年二季度为板块估值修复重要时区。
• 未来展望：预计2020年乘用车销量增速为3%时，行业将在四季度开启主动补库，但难度较大。

重要结论

• 行业周期趋势：当前行业处于衰退末期，预计9月确认复苏拐点，11月销量增速将加速改善。
• 估值修复：板块估值处于复苏期底部，未来半年有望迎来估值修复机会。
• 投资方向：在新一轮周期中，投资重点将转向零部件板块，尤其是具备电动化、智能网联转型能力的公司。
• 风险提示：行业增长不及预期、宏观经济扰动。

重点公司推荐

• 长城汽车：3Q19销量同比增长12.6%，维持“买入”评级。
• 长安汽车：3Q19销量环比增长10%，维持“买入”评级。
• 华域汽车：零部件龙头，关注其利润回升趋势。
• 德联集团：特斯拉国产供应商，具备行业变革应对能力。

图表与数据支持

• 图1：光大汽车时钟历史观点回溯。
• 图2-3：2008年以来三轮汽车周期板块估值与利润增速。
• 图4：美林时钟与汽车库存周期的对应关系。
• 图13：乘用车年化销量增速预测值。
• 图18-20：中日韩乘用车产业渗透率曲线及增长趋势。
• 图38：行业销量及利润增速预测。
• 图40：行业投资增速与库存增速关系。
• 图59：9月销量增速企稳，11月有望加速改善。

风险分析

• 行业增长不及预期：若销量增速低于2%，行业难以开启主动补库。
• 宏观经济扰动：经济下行风险可能对行业造成影响。