20180312-申万宏源-国内流动性周度观察_从M2社融增速差框架来看利率拐点还言之尚早_13页_876kb

2018年03月12日国内流动性周度观察总结

核心内容

本报告是申万宏源研究团队于2018年3月12日发布的《从M2社融增速差框架来看利率拐点还言之尚早》。报告从多个维度分析了近期国内流动性变化，并对利率走势进行了判断。

主要观点

1. M2社融增速差分析框架的适用性

• 逻辑站得住脚：该框架通过比较M2与社融增速，判断经济基本面与融资需求之间的关系。
• 实证数据验证：在历史数据中得到了验证，具备一定的预测能力。
• 适合中长期视角：该框架更适合判断中长期趋势，而非短期拐点。
• 短期判断需谨慎：由于利率是市场价格，受非基本面因素影响较大，短期判断难度较高。

2. 利率拐点的判断

• 两种情景可能促使利率拐点：
  • 经济出现明显下行压力，信用增速下滑快于M2增速；
  • 货币政策明显松动，M2增速上升快于信用增速。
• 当前情景可能性较低：
  • 中国经济在外需和消费带动下仍将平稳运行；
  • 金融监管和防风险要求限制了货币政策的宽松空间；
  • 因此，利率趋势性下行的判断还为时尚早。

3. 全球视角下的利率波动

• 海外货币政策影响显著：中国利率上行是全球复苏和货币政策正常化的一部分。
• 美债收益率走高：随着美联储加息速度加快，美债收益率加速上行，对国内利率形成一定压力。
• 全年利率维持高位：报告维持全年利率仍将维持高位的判断，预计10Y利率高点在4.1%-4.4%之间。

关键信息

1. 资金价格变化

• 上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-23.5、-31.1、-4.9、+0.7、+41.2个基点，至2.62%、2.97%、3.69%、4.52%、5.01%。
• R007-DR007变化-15.06个基点至0.21%。

2. 公开市场操作

• 上周央行逆回购到期量为2400亿元，资金净回笼2400亿元。
• 本周无逆回购到期，流动性预计将回归紧平衡。

3. 国债收益率变化

• 上周1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别变化-0.9、-0.4、-2.9、-1.3、-0.7个基点，至3.26%、3.53%、3.68%、3.82%、3.83%。
• 10年期与1年期国债利差扩大0.17个基点至56.79个基点。

4. 票据收益率与信用利差

• 上周1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-1.1、-1.7、-0.5个基点，至4.99%、5.17%、5.26%。
• 信用利差变化不一，1年期、3年期、5年期分别变化-0.2、-1.4、+2.3个基点，至1.73%、1.64%、1.58%。

5. 信托产品收益率

• 新发行信托产品收益率较上周下降9个基点至7.44%。

6. 两融规模变化

• 截至3月8日，沪深两市融资融券余额为10007.56亿元，周环比上升0.22%。
• 两融余额占A股流通市值为2.21%，周环比下降0.01%。

7. 外汇与汇率变化

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.3370，较上周升值0.16%。
• 离岸美元兑人民币汇率为6.3258，较上周升值0.05%。
• 中间价为6.3451，较上周贬值0.18%。
• SDR指数和CFETS指数分别下跌0.31%和0.22%。

周度流动性展望

影响因素	情况
逆回购	本周无逆回购到期
MLF	3月16日将有1895亿MLF到期
财政存款	流动性预计有所放松
银行缴准	流动性预计有所收紧
MPA考核	3月中下旬流动性压力加大
债券发行	本周将有1294.18亿国债和地方政府债计划发行
同业存单	本周将有3601.5亿元同业存单到期
其他	无

投资建议

• 利率拐点判断谨慎：当前判断利率拐点还言之尚早，需关注经济基本面和货币政策的进一步变化。
• 关注全球货币政策影响：美债收益率走高对国内利率形成压力，需考虑全球视角对国内利率走势的影响。
• 综合判断：在当前环境下，利率仍将维持高位，投资者应保持警惕，关注政策变化和市场动态。

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