20130708-华泰证券-万达模式如何炼就_三代产品的进化_11页_914kb

行业周报总结（2013年7月1日-2013年7月5日）

核心内容

本行业周报聚焦于2013年7月1日至7月5日期间零售行业的表现、趋势分析及投资建议。报告指出，华泰零售行业在该周小幅跑赢大盘，主要受益于中报预增个股及题材股的带动。同时，报告深入探讨了万达商业地产的发展历程，分析其从单店模式到城市综合体的三代产品进化，为行业提供了重要的借鉴。

主要观点

1. 行业表现

• 整体表现：上周（7月1日-7月5日）A股小幅反弹，全部A股上涨2.5%，沪深300上涨1.7%。华泰零售行业平均上涨3.1%，跑赢大盘。
• 子行业表现：
  • 百货板块：平均上涨1.1%，其中南京中商上涨12.7%，文峰股份上涨10.3%；鄂武商、银座股份、王府井下跌。
  • 超市板块：平均上涨4.5%，永辉超市上涨8.2%，人人乐上涨4.6%，红旗股份上涨2.3%。
  • 物业经营：平均下跌1%，海宁皮城和轻纺城跌幅较大；小商品城和海印股份小幅上涨。
  • 专业连锁：表现突出，爱施德与天音控股涨幅超20%，老凤祥上涨10%，苏宁云商小幅上涨0.6%。
• 估值情况：截至7月5日，华泰零售行业TTM静态PE为16.8倍，动态PE为14.7倍，相对全部A股溢价1.5倍。

2. 万达模式的三代产品进化

万达商业地产的发展经历了三个阶段：

第一代产品——单店模式

• 以纯商业为主，面积5~6万平方米，主要位于核心商圈。
• 强调地段，但产权分离导致难以统一管理，投资回报周期长。

第二代产品——组合店模式

• 体量加大至10~15万平方米，引入多个主力店。
• 产权扁平化，部分项目整体出售。
• 尽管提升了聚客能力，但缺乏统一动线设计，自持物业价值仍不高。

第三代产品——城市综合体

• 建筑面积达30万平方米以上，融合多种业态（酒店、写字楼、住宅等）。
• 引入室内步行街，优化动线设计，提升人流共享。
• 通过住宅、写字楼销售实现资金平衡，再利用经营性抵押贷款支持后续开发。

关键信息

一周公告精粹

• 南京中商：审议通过公司章程修改、关联交易、融资借款、投资理财等议案。
• 海印股份：修改公司章程及股东大会议事规则。
• 苏宁云商：控股股东张近东解除34,981万股股份质押，表明对公司发展的信心。
• 永辉超市：计划与上海蔬菜集团及战略投资者设立合资公司，开展生鲜业务。

一周要闻速递

• 郭戈平预测：预计2015年中国购物中心将达4000家，但存在同质化竞争和局部过剩风险。
• 苏宁易购：推出首款定制手机“蜂巢”，集成苏宁多项应用，提升用户体验。
• 唯品会：上调第三方物流运费，推出“唯伙伴”计划，强化物流合作。
• 1号店：生鲜业务量增长4~5倍，但短期内仍难以盈利，需多品类组货和规模化销售。
• 合肥商业扩张：预计2014年底将有55家大中型购物中心，人均商业面积近4平米。
• 寺库：推出免费租包服务，应对奢侈品电商的经营困境。

投资建议

• 中报预增个股：推荐关注南京中商、海宁皮城等。
• 题材股机会：国债期货方案获批，关注PB远低于1的宏图高科。
• 行业展望：中报行情启动，建议持续关注业绩改善及政策利好带来的投资机会。

评级说明

• 行业评级：零售II 增持（维持）。
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

图表目录

• 图1：A股各板块及零售行业子板块区间涨跌幅（2013.7.1-2013.7.5）
• 图2：A股各板块及零售行业子板块静态PE（TTM）和2013动态PE（2013.7.5）
• 图3：零售及子行业相对全部A股估值（周）
• 图4：零售及子行业相对沪深300估值（周）
• 图5：重点覆盖公司区间涨跌幅（2013.7.1-2013.7.5）

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