20171027-长城证券-云天化-600096.SH-公司动态点评_磷肥价格触底回升_业绩有望持续改善_4页_668kb

云天化（600096）公司动态点评总结

核心内容

云天化（600096）作为国内磷肥龙头企业，其2017年三季报显示公司业绩出现明显改善，前三季度营业收入同比增长66.5%，净利润同比增长101.43%。第三季度营业收入和净利润分别同比增长41.33%和162.07%，表明公司经营状况正在逐步好转。

主要观点

业绩改善

• 营业收入：2017年前三季度实现459.70亿元，同比增长66.5%。
• 净利润：2017年前三季度归属于上市公司股东的净利润为0.21亿元，同比增长101.43%。
• 第三季度表现：实现营业收入160.93亿元，同比增长41.33%；归属上市公司股东的净利润3.46亿元，同比增长162.07%。

经营效率提升

• 公司通过优化资源配置、提升物流效益、控制物流成本等方式，使得期间费用率同比下降5.05%，达到9.38%。
• 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降1.43%、2.08%和1.54%，达到3.29%、2.40%和3.69%。

产品价格和销量回升

• 产品销量和销售价格同比增加，带动业绩环比好转。
• 第二季度扣非后净利润为-6.27亿元，第三季度缩窄至-1.55亿元，预计随着产品价格进一步回升，公司业绩将持续改善。

资产置换增强盈利能力

• 公司与控股股东进行资产置换，以持有的重庆纽米科技股份有限公司46%的股权和重庆云天化瀚恩新材料开发有限公司100%的股权，置换控股股东持有的云南天宁矿业有限公司51%的股权。
• 2017年至2019年，天宁矿业预计扣除非经常性损益后的净利润分别为11976.07万元、12509.71万元和12913.82万元，控股股东承诺补偿。

贸易业务改善

• 公司对云南云天化农资连锁有限公司增资2.91亿元，以降低子公司资产负债率，提高融资能力，预期随着国际大豆价格逐渐企稳，贸易毛利有望改善。

行业前景

• 磷肥价格触底回升：受环保趋严、供给侧改革、原料供应受限及出口关税调整等因素影响，磷肥价格开始触底反弹。
• 全球磷肥产能释放周期结束：预计2020年前全球磷肥产能增量约400万吨，占全球总产能的5%，而磷肥需求年增长率约为2.19%，供给基本面将逐步向好，推动价格上涨。

关键信息

股票信息

• 当前股价：8.39元
• 总市值：110.86亿元
• 流通市值：94.15亿元
• 总股本：132,138万股
• 流通股本：112,213万股
• 12个月最高/最低价：10.31元/6.69元

盈利预测

• 2017E EPS：0.053元，对应PE为158.67倍
• 2018E EPS：0.189元，对应PE为44.46倍
• 2019E EPS：0.358元，对应PE为23.42倍

投资建议

• 投资评级：推荐（首次）
• 理由：公司作为磷肥行业龙头，主营业务正处于触底反弹期，盈利能力和行业前景均有所改善。

风险提示

1. 肥料需求不如预期，冬储力度不足
2. 供给侧改革力度不足，行业整合不及预期
3. 原料价格大幅波动

财务数据概览

营业收入

• 2017E：60749.85亿元，同比增长15.42%
• 2018E：64874.76亿元，同比增长6.79%
• 2019E：68442.87亿元，同比增长5.50%

净利润

• 2017E：71.91亿元，同比增长102.08%
• 2018E：256.64亿元，同比增长256.92%
• 2019E：487.23亿元，同比增长89.85%

EPS（摊薄）

• 2017E：0.053元
• 2018E：0.189元
• 2019E：0.358元

PE

• 2017E：158.67倍
• 2018E：44.46倍
• 2019E：23.42倍

资产负债表要点

• 资产总计：2017E为77891亿元，预计2019E将达89536亿元
• 负债合计：2017E为69426亿元，预计2019E将达80418亿元
• 股东权益：2017E为5156亿元，预计2019E将达5809亿元

基本指标

• BVPS：2017E为2.98元，2019E预计为3.45元
• ROE：2017E为1.8%，2019E预计为10.4%

附：研究团队介绍

• 分析师：杨超、顾锐
• 研究助理：易碧红

免责声明

本报告由长城证券研究所发布，仅作参考，不构成投资建议。未经授权，不得翻版、复制或发布。