20220401-光大证券-宇通重工-600817.SH-2021年年报点评_设备+服务双轮驱动_新能源环卫车优势明显_3页_733kb

公司研究总结：宇通重工 (600817.SH)

核心内容概述

宇通重工在2021年实现了营业收入37.57亿元，同比增长7.82%，归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%。公司以“设备+服务”双轮驱动模式推动业务发展，尤其在新能源环卫车领域表现突出，市占率达28.5%。尽管工程机械业务受行业周期影响略有下滑，但公司通过聚焦环卫业务，持续提升市场竞争力。

主要观点

环卫业务增长显著

• 环卫设备销售：2021年实现销售4450台，同比增长64.15%，其中新能源环卫设备销售1278台，同比增长41.84%。
• 营业收入：环卫设备业务实现15.99亿元，同比增长33.17%；环卫服务业务收入6.05亿元，同比增长22.57%。
• 服务项目规模：截至2021年底，公司在运营的环卫服务项目年化额达7.6亿元，较2020年底增长20.4%。
• 行业趋势：新能源环卫车需求由2020年的“北京、深圳占比60%以上”演变为“遍地开花”，显示行业电动化趋势加快。

新能源环卫车市场优势

• 公司在新能源环卫车市场中占据领先地位，市占率28.5%，是该领域的第一品牌。
• 2021年新能源环卫车上险量达1156台，体现出市场对新能源产品的接受度持续提升。

技术研发与核心竞争力

• 公司专注于环卫设备领域关键技术的自主研发，包括电驱动系统、自动驾驶、燃料电池技术、智慧环卫解决方案等。
• 技术突破为公司在新能源环卫车市场中建立了显著的竞争优势。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022-2024年分别为4.51亿元、5.31亿元、6.05亿元。
• PE估值：当前股价对应2022年PE为12倍，预计2024年PE降至9倍。
• PB估值：2022年PB为2.2倍，2024年PB降至1.5倍。
• EV/EBITDA：2022年为7.6倍，2024年预计降至4.6倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司有望凭借科研实力实现核心业务高速增长。

财务表现

• 营业收入：2021年为37.57亿元，2022-2024年预计增长至55.95亿元。
• 净利润：2021年为3.93亿元，2022-2024年预计增长至6.05亿元。
• 毛利率：2021年为28.5%，预计未来三年保持稳定。
• ROE：2021年为17.76%，预计2022-2024年有所波动，但维持在16.8%-18.2%区间。
• 经营性ROIC：2021年为24.1%，预计未来三年持续增长至45.3%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为50%，预计未来三年下降至45%。
• 流动比率：2021年为1.73，预计2024年提升至2.04。
• 速动比率：2021年为1.52，预计2024年提升至1.88。
• 归母权益/有息债务：2021年为95.81，预计2024年提升至156.35。
• 有形资产/有息债务：2021年为189.79，预计2024年提升至290.39。

费用与现金流

• 费用率：销售费用率从8.97%上升至9.73%，管理费用率从5.58%下降至4.70%，财务费用率由负转正并逐步下降。
• 经营性现金流：2021年为84亿元，预计2024年将增长至1,014亿元。
• 净现金流：2021年为170亿元，预计2024年增长至977亿元。

风险提示

• 环卫车电动化进程不及预期。
• 环卫市场化运营项目拓展不及预期。

市场数据

• 总股本：5.39亿股。
• 总市值：54.60亿元。
• 股价表现：近3个月换手率为13.24%。
• 股价相对走势：2021年1月至2022年3月，相对收益率为-20.39%，绝对收益率为-36.89%。

每股指标

• 每股经营现金流：2021年为0.16元，预计2024年将增长至1.88元。
• 每股净资产：2021年为4.10元，预计2024年将增长至6.69元。
• 每股销售收入：2021年为6.96元，预计2024年将增长至10.37元。

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格。
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法律声明

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估值指标

评级体系

结论

宇通重工凭借其在环卫设备及服务领域的持续投入和技术突破，已成为新能源环卫车市场的领先者。公司2021年业绩表现良好，净利润同比增长显著，且在2022-2024年盈利预测保持增长趋势。尽管面临一定的市场风险，但其在新能源领域的优势和市场份额的增长，使其在行业中具备较强的竞争力。当前估值较低，具备一定的投资吸引力，维持“买入”评级。