> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百威亚太（1876.HK）：面临结构性困境，最挑战的阶段尚未结束 ## 核心内容概述 百威亚太（1876.HK）正面临严峻的市场挑战，尤其是在中国市场，其销量持续下滑，且尚未出现见底信号。尽管公司采取了品牌营销、渠道转型与产品创新等措施，但短期内难以扭转市场颓势。此外，韩国市场虽然在2Q26出现销量反弹，但该增长可能难以持续。公司整体盈利预测被小幅下调，目标价亦被调整至7.0港元，维持“持有”评级。 ## 主要观点 ### 中国市场表现疲软 - **销量下滑**：2Q26中国区销量同比下降9.7%，跌幅较1Q26扩大，且跑输行业及主要竞争对手。 - **趋势未见好转**：管理层表示7月销量趋势仍疲软，渠道库存未达理想水平，预计2H26销量可能进一步下调。 - **盈利能力承压**：尽管平均销售单价回升，但EBITDA大幅下滑15.9%，主要由于渠道结构变化和经营负杠杆效应。 - **派息风险**：公司过去两年派息比例上升，但派息金额未显著提升，若销量持续下滑，可能影响盈利能力，进而影响派息规模。 ### 韩国市场表现 - **销量反弹**：2Q26韩国市场销量同比增长低双位数，带动亚太东整体销量增长10.1%。 - **基数影响**：反弹主要由于去年同期经销商提前进货导致的低基数效应。 - **未来不确定性**：随着基数恢复正常，韩国市场销量可能回归常态。同时，韩国股市动荡可能对消费力产生负面影响，进而影响销量表现。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万美元） | 6,246 | 5,764 | 5,849 | 5,962 | 6,050 | | 同比变动(%) | -8.9% | -7.7% | 1.5% | 1.9% | 1.5% | | 归母净利润（百万美元） | 726 | 489 | 556 | 666 | 692 | | 同比变动(%) | -14.8% | -32.6% | 13.6% | 20.0% | 3.9% | | PE(x) | 15.2 | 22.6 | 19.7 | 16.4 | 15.8 | | EBITDA利润率 | 33.2% | 31.0% | 27.6% | 29.7% | 31.0% | ### 财务指标 - **经营利润率**：2026年预计为16.3%，较2025年有所下降。 - **归母净利率**：预计为9%，较2025年有所回升，但整体仍低于历史水平。 - **ROE**：2026年预计为5.4%，较2025年有所改善，但整体仍偏低。 - **股息率**：预计为7%，但存在下行风险。 ### 投资风险 1. 行业需求放缓 2. 超高端产品增速不如预期 3. 高端市场份额被蚕食 4. 原材料价格上涨高于预期 ## 目标价与评级 - **目标价**：7.0港元 - **潜在升幅/降幅**：+7.4% - **股息率**：+6.8% - **预期回报率**：+14.2% - **目前股价**：6.50港元 - **52周股价区间**：6.0-9.1港元 - **总市值**：86,082百万港元 - **评级**：持有 ## 乐观与悲观情景 ### 乐观情景（概率25%） - 中国区高端及超高端产品收入持续增长 - 2026年毛利率同比上升100bps - 2026年整体费用率同比上升50bps - 目标价：8.7港元 ### 悲观情景（概率20%） - 中国区高端及超高端产品收入增速不及预期 - 2026年中国区收入同比下降中单位数 - 2026年毛利率同比持平 - 2026年整体费用率同比上升150bps - 目标价：5.6港元 ## 估值与财务指标 - **企业价值/EBITDA**：2026年预计为5.6倍 - **股权价值**：预计为11,794百万美元 - **目标价**：7.0港元 - **财务杠杆**：流动比率、速动比率、现金比率均保持稳定，负债/权益比维持在44%-45%区间 ## 其他信息 - **分析师**：林闻嘉（首席消费分析师）、何丽敏（消费分析师） - **联系方式**： - 林闻嘉：richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433 - 何丽敏：limin_he@spdbi.com / (852) 2808 6438 - **发布日期**：2026年8月6日 - **免责声明**：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，浦银国际证券不对因此产生的任何损失负责。