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疫情影响上半年业绩，未来受益于自产机器人本体放量

核心内容概述

凯尔达公司是一家专注于焊接机器人及工业焊接设备研发、生产与销售的国内领军企业。2022年半年报显示，公司上半年受疫情冲击影响，营收和净利润同比大幅下降。但随着疫情缓解及公司自产机器人本体逐步放量，公司未来盈利能力有望显著提升。

主要观点

• 业绩波动原因：2022年H1因疫情导致供应链和物流受阻，公司营收同比下降39.00%，归母净利润同比下降39.11%。
• 业务结构：公司主要业务为焊接机器人及工业焊接设备，两者合计占总营收的90%。其中，焊接机器人业务占比较大，2021年占比达50%。
• 毛利率改善预期：2022年H1毛利率为18.38%，同比下降3.45个百分点，但Q2毛利率环比提升。随着自产机器人整机的放量及伺服焊接机器人比例的提升，公司毛利率有望大幅改善。
• 技术优势：公司产品性能达到国际先进品牌水平，伺服焊接机器人可实现超薄板焊接、提升焊接速度、降低飞溅量，应用广泛。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.53亿元、0.88亿元、1.27亿元，复合增长率28%。公司为国产焊接机器人领军者，首次覆盖给予“持有”评级。
• 估值分析：公司PE预计为64、39、27倍，PB预计为2.93、2.75、2.53倍，相对估值处于可比公司平均水平附近。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

业务结构与毛利率

• 焊接机器人：2022年H1收入1.01亿元，毛利率17.7%，预计2022-2024年毛利率将分别提升至20.4%、25.9%、30.9%。
• 机器人专用焊接设备：毛利率保持在60%左右，收入增速预计为20%。
• 工业焊接设备：毛利率预计从21.5%提升至22%，收入增速预计为10%。
• 其他业务：毛利率稳定在30%左右，收入增速预计为-10%。

产品技术优势

• 公司推出超低飞溅焊接机器人和伺服焊接机器人，技术性能达到国际先进品牌水平。
• 伺服焊接系统可实现超薄板焊接，提高焊接效率，降低使用成本，适用于铝合金车身制造、金属家具制造等下游行业。

公司背景

• 公司控股股东为凯尔达集团，实际控制人为王仕凯、王国栋、王金、王三友。
• 公司自2020年6月开始自产机器人整机，并逐步应用于焊接机器人的生产，成为未来盈利增长点。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：公司直接材料成本占比超过90%，若原材料价格上涨，将对业绩产生负面影响。
2. 自产机器人推广不及预期：公司自产机器人本体的推广情况若未达预期，将影响盈利能力。
3. 市场竞争加剧：工业机器人及焊接设备行业竞争激烈，国内外企业可能进一步扩大市场份额。

结论

凯尔达作为国产焊接机器人领域的龙头企业，虽受疫情冲击导致2022年H1业绩下滑，但随着自产机器人本体放量及伺服焊接技术应用的深化，公司毛利率和盈利能力有望显著改善。未来三年归母净利润复合增长率预计为28%，公司估值合理，首次覆盖给予“持有”评级。