20260804-国信证券-萤石网络-688475.SH-2026年中报点评_业务结构改善拉动盈利能力持续提升_6页_999kb

报告摘要

萤石网络（688475.SH）2026年中报总结

核心内容

萤石网络在2026年上半年实现了业务结构的优化与盈利能力的显著提升。公司整体营收和利润均实现同比增长，尤其在第二季度增长提速，显示出良好的经营态势。

财务表现

2026H1营收：30.07亿元，同比增长6.35%
2026H1归母净利润：4.10亿元，同比增长35.44%
2026H1扣非归母净利润：4.00亿元，同比增长34.39%
2026Q2营收：15.94亿元，同比增长10.2%
2026Q2归母净利润：2.27亿元，同比增长38.1%
2026H1毛利率：50.27%，同比提升6.68个百分点，创历史新高
2026H1销售净利率：13.6%，同比提升2.9个百分点
2026Q2销售净利率：14.2%，同比提升2.75个百分点

业务结构优化

智能家居摄像机：收入15.78亿元，同比增长1.9%，增长主要由4G电池摄像机等创新产品带动
智能入户：收入5.59亿元，同比增长28.15%，收入占比提升至18.6%
云平台服务：收入6.43亿元，同比增长15.9%，占比21.4%，AI云存储及消息提醒等功能推动服务增长
智能锁业务：自2026Q1起进入盈利周期
硬件产品：推出爱可途子品牌的穿戴设备、便携相机、手表、儿童相机等AI硬件新品
B端业务：升级萤石开放平台2.0，推出AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台

区域收入情况

境内收入：17.17亿元，同比下降2.6%
境外收入：12.90亿元，同比增长21.17%，收入占比提升至约43%

费用情况

2026H1期间费用率：36.2%，同比上升4.5个百分点
销售费用率：16.3%，同比上升0.6个百分点
管理费用率：4.0%，同比上升0.7个百分点
研发费用率：14.8%，同比下降0.1个百分点
财务费用率：1.1%，同比上升3.3个百分点，主要受汇兑损益影响

关键信息

盈利预测

年份	归母净利润（亿元）	同比增长率	摊薄EPS（元）	PE（倍）
2026E	7.29	+29%	0.93	31.35
2027E	9.00	+23%	1.14	25.38
2028E	10.65	+18%	1.36	21.40

财务指标预测

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	42%	44%	50%	51%	52%
EBIT Margin	8%	8%	13%	13%	14%
ROE	9%	10%	12%	14%	15%
P/B	4.2	3.9	3.7	3.5	3.3
EV/EBITDA	53.2	43.3	24.6	21.7	18.1

现金流与资产状况

2026H1经营性净现金流：-0.60亿元，较Q1明显收窄
存货余额：13.67亿元，较2025H1末的7.54亿元大幅增长，主要因原材料备货增加
资产负债率：预计2026年达到40%，2028年回落至36%

投资建议

投资评级：维持“优于大市”
逻辑：业务结构优化带动盈利能力提升，AI终端龙头地位稳固

风险提示

行业竞争加剧
终端需求不及预期
新品推出不及预期

总结

萤石网络在2026年上半年通过优化业务和产品结构，显著提升了毛利率和盈利能力。尽管费用率有所上升，但其高毛利产品线的增长有效抵消了成本压力。公司境外市场表现强劲，收入占比提升至43%，成为增长的重要驱动力。同时，公司积极布局AI硬件和B端业务，为未来增长奠定基础。尽管面临一定的市场风险，但公司整体表现良好，盈利预测上调，维持“优于大市”评级。

展开完整摘要