20210830-光大证券-大参林-603233.SH-2021年半年报点评_华南疫情影响二季度业绩_直营_加盟持续扩张_4页_709kb

大参林 (603233.SH) 2021年半年报总结

核心内容

大参林发布2021年半年报，上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%。基本每股收益为0.82元，业绩略低于市场预期。公司总股本为7.90亿股，总市值为352.50亿元，近3月换手率为42.58%。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩略低于市场预期，主要受华南地区疫情对二季度业绩的拖累，部分门店暂停营业及感冒药禁售影响较大。
• 毛利率提升：尽管二季度业绩下滑，但整体毛利率提升1.03个百分点至39.10%，主要得益于产品结构优化及供应链价值提升。
• 费用率上升：期间费用率增加3.16个百分点至29.36%，其中销售费用率上升1.56个百分点至23.69%，管理费用率上升0.68个百分点至4.77%，财务费用率上升0.92个百分点至0.90%。
• 门店扩张：公司门店总数达6978家，其中直营门店6426家（同比增长25.85%），加盟门店552家（同比增长420.75%）。上半年净增门店958家，其中新开门店589家，并购189家，新增加盟门店237家，关闭直营门店57家。
• 区域布局：公司持续下沉优势区域，如广东、广西的县城和乡镇，同时拓展河南、河北、江苏、黑龙江等省份的空白区域。
• 医保覆盖率提升：医保门店数量达到5608家，占总直营门店的87.27%，医保覆盖率同比提升9.28%。
• 数字化转型：公司持续推进数字化转型，实现全业务链数据融合运营，优化业务中台和数据中台架构，提升运营效率。
• 线上业务增长：超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%，互联网技术助力门店降本提效。
• 盈利预测：考虑到疫情及开店增速放缓，下调2021~2023年EPS预测为1.62/2.03/2.56元，现价对应21~23年PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括异地扩张受阻、执业药师政策变化等。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：80.55亿元，同比增长16.05%
• 归母净利润：6.46亿元，同比增长8.56%
• 扣非归母净利润：5.90亿元，同比增长1.65%
• 经营活动现金流净额：7.37亿元，同比增长17.86%
• 基本每股收益：0.82元

财务指标

• 毛利率：39.10%（同比提升1.03pp）
• 期间费用率：29.36%（同比上升3.16pp）
• 销售费用率：23.69%（同比上升1.56pp）
• 管理费用率：4.77%（同比上升0.68pp）
• 财务费用率：0.90%（同比上升0.92pp）

门店扩张

• 门店总数：6978家（直营6426家，加盟552家）
• 净增门店：958家（新开589家，并购189家，新增加盟237家，关闭直营57家）
• 医保门店：5608家（占直营门店87.27%）

互联网+业务

• 线上收入：同比增长97.63%
• O2O门店：超过5000家

盈利预测与估值

• 2021~2023年EPS预测：1.62/2.03/2.56元
• 2021~2023年PE：28/22/17倍
• 维持“买入”评级：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

估值指标

• PE：28/22/17倍
• PB：5.7/5.5/5.7/4.9/4.2倍
• EV/EBITDA：18.7/15.0/11.9倍
• 股息率：1.7%/2.1%/2.6%

总结

大参林在2021年上半年表现出一定的增长韧性，尽管受到华南疫情的负面影响，但通过产品结构优化和供应链升级，成功提升了整体毛利率。公司持续扩张直营与加盟门店，强化区域布局和医保覆盖率，同时推进数字化转型，提升运营效率。尽管业绩略低于市场预期，公司仍维持“买入”评级，预计未来几年将保持稳健增长。然而，公司也面临异地扩张受阻和政策变化等风险。