化工行业深度报告：从磷到磷酸铁锂：景气拉长，估值提升_21页_1mb

东亚前海化工：从磷到磷酸铁锂：景气拉长，估值提升

核心内容

磷化工产业正在从传统农业领域向新能源材料领域延伸，特别是磷酸铁锂的应用，为磷化工产业打开了新的成长空间。随着新能源汽车和储能需求的快速增长，磷酸铁锂的市场需求预计将在未来十年内突破200万吨，推动磷矿石需求增长，使磷化工产业规模增加一倍以上，市场空间有望突破千亿。

主要观点

• 磷酸铁锂需求增长：新能源汽车和储能需求的快速增长，推动了磷酸铁锂的需求，预计到2030年国内需求将达到221.4万吨。
• 磷化工企业优势：传统磷化工企业具备磷矿资源和生产技术优势，有利于向磷酸铁锂延伸。
• 产业景气拉长：磷酸铁锂的高成长性将拉长磷化工产业的景气周期。
• 估值提升：传统磷化工企业切入新能源材料赛道后，估值有望提升，从而获得更多资本市场认可。

关键信息

磷化工产业链概览

• 上游：磷矿石
• 中游：磷酸、黄磷
• 下游：磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸铁锂等
• 磷矿石占比：70.5%用于生产磷肥（磷酸一铵和磷酸二铵）

磷酸铁锂市场表现

• 2020年：产量约13.31万吨，表观消费量约13.28万吨
• 增长率：2016年以来CAGR分别为14.5%和12.9%
• 市场空间：按当前55000元/吨价格计算，市场需求超200万吨时，市场空间将达1200多亿元

磷矿石供需情况

• 2020年产量：8917.2万吨，较2016年下降35.4%
• 库存量：截至2021年7月底，库存约186万吨，同比下降42.6%
• 价格：2021年8月27日价格约537元/吨，同比上涨43.97%

政策支持

• 新能源汽车：2025年渗透率目标20%，2035年公共领域用车全部电动化
• 储能技术：政府鼓励储能发展，推动储能设备需求持续提升

企业布局

• 湖北宜化：拥有磷矿资源，2021H1营收93.5亿元，净利润7.3亿元
• 新洋丰：拟投建20万吨磷酸铁及相关配套项目，2021H1营收67.0亿元，净利润7.0亿元
• 兴发集团：与深圳先进院合作建设磷酸铁锂中试生产线，2021H1营收98.5亿元，净利润11.4亿元
• 云天化：国内最大磷矿采选企业之一，2021H1营收309.3亿元，净利润15.7亿元

风险提示

• 磷酸铁锂扩产速度超预期
• 新能源汽车政策变化
• 新技术对磷酸铁锂形成替代

投资建议

建议关注拥有磷矿石资源的优质磷化工企业，如湖北宜化、云天化、兴发集团、新洋丰等。

评级

推荐（维持）

图表目录

• 图表1：磷化工产业链示意图
• 图表2：磷矿石供需平衡表
• 图表3：磷酸一铵/磷酸二铵供需平衡表
• 图表4：磷酸铁锂供需平衡表
• 图表5：新能源汽车产量快速增长
• 图表6：新能源汽车销量快速增长
• 图表7：动力电池年度产量（2021年截止7月份）
• 图表8：动力电池月度产量
• 图表9：《推广目录》中磷酸铁锂配套占比提升
• 图表10：磷酸铁锂装机量持续提升
• 图表11：可再生能源装机量持续提升
• 图表12：磷矿需求增长预测（万吨）
• 图表13：磷酸铁锂近一年价格走势
• 图表14：磷酸铁成本构成
• 图表15：2020年磷矿产量的全球分布
• 图表16：2020年磷矿产量的国内分布
• 图表17：中国磷矿石产储比持续高于全球水平
• 图表18：中国磷矿石储量有所下滑
• 图表19：磷矿资源的保护政策
• 图表20：中国磷矿石库存持续下滑
• 图表21：磷矿石价格近期大幅提高
• 图表22：磷酸铁锂生产工艺概览
• 图表23：磷铵系列产品反应过程类似
• 图表24：各龙头公司相继布局新能源赛道
• 图表25：新洋丰经营版图扩大
• 图表26：兴发集团业务版图进一步细化
• 图表27：新能源车政策一览
• 图表28：储能技术政策一览
• 图表29：磷化工企业与新能源材料企业的估值差异较大
• 图表30：湖北宜化2021H1营业收入93.5亿元
• 图表31：湖北宜化2021H1归母净利润7.3亿元
• 图表32：新洋丰2021H1营业收入67.0亿元
• 图表33：新洋丰2021H1归母净利润7.0亿元
• 图表34：兴发集团2021H1营业收入98.5亿元
• 图表35：兴发集团2021H1归母净利润11.4亿元
• 图表36：云天化2021H1营业收入309.3亿元
• 图表37：云天化2021H1归母净利润15.7亿元