中高频经济数据观察：中央地方联手助民企、保就业-20181209-华泰证券-11页-1mb

2018年12月宏观研究动态总结

核心内容概述

2018年12月，中国宏观经济在外部贸易摩擦与内部政策调控的双重背景下，呈现出稳中求进的态势。整体经济数据表现分化，市场波动性增加，政策层面继续加强对民营企业的支持与就业保障。人民币汇率受中美博弈影响波动较大，但预计短期内将保持稳定。大类资产配置方面，利率债仍被看好，股市机会尚未显现。

主要观点

1. 大类资产配置观点

• 债券市场：利率债仍是最佳配置选择，预计2019年10年期国债收益率整体回落，中枢在3.2%左右。
• 股市展望：A股市场在G20峰会后可能迎来阶段性反弹，但非反转信号，中期机会仍需等待政策层面的改革开放举措。
• 信用债：民营产业债券尚未到配置最佳时机，而基建类城投债具备一定配置价值。

2. 中央政策动向

• 政策重心仍为保就业与促改革，重点通过结构性改革激发经济增长和市场活力。
• 多部门出台政策支持民营企业，包括设立专项融资工具、减税降费、优化金融环境等，但政策效果仍需观察。

3. 人民币汇率走势

• 中美贸易谈判缓冲期内，人民币兑美元汇率波动加大，但短期内保持稳定概率较高。
• 预计2019年人民币兑美元汇率中枢在6.8左右，突破7.0大幅贬值的概率较低。

4. 实体经济数据观察

• 上游：原油价格因减产预期上行，但后续执行仍需观察；动力煤和铁矿石价格小幅上涨，铜价下行。
• 中游：六大发电集团日均耗煤量上行，高炉开工率小幅下行，水泥价格小幅上涨，BDI指数回升。
• 下游：猪肉价格小幅上涨，疫情总体可控；商品房成交面积整体震荡，一线城市下滑明显。

关键信息

1. 政策支持

• 国务院发布《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》，对不裁员或少裁员的企业返还失业保险费50%。
• 央行推出民营企业债券融资支持工具，引导金融机构加大对民营企业的信贷投放。
• 银保监会提出“一二五”目标，推动银行业对民营企业贷款比例提升。
• 证监会推动证券行业设立专项资产管理计划，支持民营企业走出困境。

2. 市场动态

• 上周货币市场利率下行，5年期国债收益率上行，10年期国债收益率小幅回落。
• 人民币汇率在中美博弈背景下波动，但预计短期内不会突破7.0。
• 实体经济数据分化，上游商品价格震荡，中游工业生产数据波动，下游房地产与农产品价格小幅变化。

3. 风险提示

• 经济下行超预期：可能影响企业利润，导致股市超预期下行。
• 民营企业信用问题：政策力度不足可能导致信用持续收缩。
• 中美贸易摩擦：外部不确定性增加，境内资产价格可能大幅波动。

信用利差观察

• 中短期融资券信用利差总体未见修复，1年以内和3年以上利差边际恶化。
• 3年期限信用利差相对稳定，AA+、AA、AA-评级利差变动幅度不大，显示市场对信用风险的担忧尚未完全释放。

结论

整体来看，2018年12月的宏观环境呈现稳中求进、政策驱动、市场波动的特点。政策层面持续释放对民营企业和就业的扶持信号，但效果仍需时间验证。在外部不确定性上升的背景下，人民币汇率波动加大，但预计短期内不会出现大幅贬值。大类资产配置仍以利率债为主，股市机会需等待政策进一步明朗。实体经济数据呈现分化，需密切关注后续政策执行与市场反应。