20230328-天风证券-鹿山转债_紧抓光伏新机遇的热熔胶领先企业_申购建议_积极申购_10页_1022kb

鹿山转债总结

核心内容

鹿山转债是鹿山新材发行的可转换公司债券，发行规模为5.24亿元，债项与主体评级均为A+，转股价为59.08元，截至2023年3月23日转股价值为90.62元。转债票息为0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率9.01%计算，债底为75.02元，纯债价值较低。市场或给予34%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。

主要观点

• 转债发行规模及条款：鹿山转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值，市场预期溢价较高。
• 申购分析：首日优先配售规模预计为78%，无网下配售。剩余网上申购规模为1.15亿元，中签率预计在0.0011% - 0.0012%之间。
• 行业与估值：公司所处行业为胶黏剂及胶带（申万三级），截至2023年3月23日，PE(TTM)为65.71倍，在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平，但市值高于同业平均。
• 正股表现：公司正股今年以来下跌10.63%，而万得全A上涨6.29%，显示公司股价表现相对较弱。
• 基本面分析：鹿山新材是国内领先的高性能热熔粘接材料高新技术企业，主要产品包括太阳能电池封装胶膜、功能性聚烯烃热熔胶粒等，广泛应用于光伏新能源、复合建材、能源管道等领域。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1998年，2022年3月在上交所上市。
• 控股股东为汪加胜、韩丽娜夫妇，前三大股东持股比例分别为37.07%、7.20%、4.08%。
• 公司产品包括太阳能电池封装胶膜、功能性聚烯烃热熔胶粒、油气管道防腐热熔胶等，其中太阳能电池封装胶膜占比达56.65%。

2. 财务表现

• 2022年前三季度营业收入为19.83亿元，同比增长69.27%。
• 毛利率为11.32%，同比下降3.21个百分点，主因原材料价格波动。
• 期间费用率6.42%，归母净利率4.60%，均同比下降。
• 2022年营业总收入26.18亿元，同比增长54.60%；归母净利润7604万元，同比下降32.69%。

3. 现金流与偿债能力

• 2022Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为-7.66亿元，同比大幅下降。
• 资产负债率45.24%，高于行业平均水平；流动比率1.90，略有回升。

4. 光伏行业前景

• 2022年国内光伏新增装机量87.41GW，同比增长37.16%。
• CPIA预测2023~2025年中国光伏新增装机量为80~110GW。
• 2023年国内光伏胶膜市场需求量预计达到26亿平方米。
• 光伏封装胶膜行业市场集中度较高，2021年前四企业市占率超80%。

5. 募投项目分析

• 募集资金总额不超过5.24亿元，主要用于太阳能电池封装胶膜扩产项目和补充流动资金。
• 扩产项目拟新建年产9,000万平方米POE胶膜及9,000万平方米白色EVA胶膜产能。
• 项目预计内部收益率（税后）为21.89%，投资回收期（税后）为6.54年，经济效益良好。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 部分原材料依赖进口风险；
• 产业政策变化和下游行业波动风险；
• 经营业绩波动风险；
• 募集资金投资项目未达预期收益风险；
• 募集资金投资项目产能消化风险；
• 违约风险；
• 可转债价格波动甚至低于面值风险；
• 发行可转债到期不能转股风险；
• 摊薄每股收益和净资产收益率风险；
• 正股波动风险；
• 上市收益溢价低于预期风险。

申购建议

• 建议积极参与鹿山转债申购，因其具备较高的市场预期溢价，且募投项目契合光伏行业高增长趋势。