2019年年度策略报告：重构创新大时代-20181127-兴业证券-56页-5mb

证券研究报告总结：重构创新大时代（2019年年度策略）

核心内容概述

2019年被视为“重构创新大时代”的关键年份，市场波动较2018年有所减小，机会增多。研究团队认为，中国权益市场正处于战略配置机遇期，未来三年科技成长方向将是超额收益的主要来源。与此同时，全球资产配置格局也在重构，中国资产因经济体量大、消费市场稳定增长、制度红利释放等因素成为主要受益者。

主要观点

1. 中国重构

• 政府与企业关系：中央与地方财税体制25年分税格局正在变革，土地财政模式面临调整。减税降费政策如增值税“三并二”和研发支出加计扣除，将降低企业税负，促进企业创新。
• 国企与民企关系：国企改革和供给侧改革推动上中游行业做大做强，但民企在创新研发方面更具活力。政策支持民企发展，包括股权质押纾困基金和债券融资支持工具，有利于民企发展。
• 监管与市场关系：监管政策逐步减少对交易环节的干预，注重长期制度建设。再融资、并购重组等政策迎来大拐点，新兴产业将成为受益者。
• 市场微观主体：长期配置型资金入市趋势明显，养老金、银行理财子公司、外资等成为推动市场结构变化的重要力量。

2. 全球重构

• 美国经济拐点：美国经济、美元、美股、美债的上行通道接近尾声，全球资本开始回流新兴市场。
• 中国资产吸引力：中国经济体量全球第二，消费市场稳定增长，供给侧改革成效显著，使得中国资产成为全球资本配置的优选。
• 外资流入：MSCI和富时罗素纳入A股将带来大量外资流入，外资私募也加快布局中国，外资对A股的配置潜力巨大。

关键信息

行业配置建议

• 新“To B”：包括通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等，这些行业因政策支持和基础设施投入而受益。
• “轻”消费：以轻奢化、个性化、品牌化为特征，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等，有望高速增长。
• 核心资产：包括基建、金融、地产龙头股（上半年配置）和传统核心资产（下半年配置），具有稳定的分红和估值性价比。

估值与盈利分析

• 2019年企业盈利整体处于下行周期，EPS对指数贡献可能弱于2018年，甚至出现负贡献。
• 风险偏好和流动性改善将推动估值提升，成为市场涨幅的主要来源。

主题投资方向

• 改革、创新、开放：关注税改、军工、智能汽车、长三角一体化等主题性机会。
• 风险因素：需关注国际摩擦、上游贸易摩擦、全球资本回流美国、产业政策推进情况等。

全球资产配置对比

• A股市场PE和PB均处于较低水平，具备估值优势。
• 中国区优质资产在多个行业中具有较高的性价比，如能源、银行、机械、航空、电气设备、汽车、交通等。

外资流入预测

• MSCI纳入A股将带来570亿美元资金流入，富时罗素纳入A股将分三步走，预计2019年流入24亿美元，2020年进一步增加。
• 外资偏好新兴市场中流动性高的大盘股，形成较高的集中度。

行业数据支持

• 研发支出加计扣除将提升科技行业利润，特别是通信、计算机、军工、机械、电子等。
• 5G技术将推动通信行业和相关产业链发展，包括主设备、光器件、物联网等。
• 云计算在To B领域的应用加速，尤其在金融、医疗等行业。
• 医疗信息化政策推动下，有望带来百亿级市场机会。
• 国产替代趋势明显，特别是在高端硬件和基础软件领域。

总结

2019年是中国和全球资产配置重构的重要一年。中国通过财税改革、国企改革、监管优化等举措，释放出制度红利，提升市场吸引力。全球资本因美国经济拐点和中国资产性价比而逐步回流。A股市场在新“To B”和“轻”消费领域有较大增长潜力，核心资产则提供稳定收益。政策支持和外资流入将成为推动市场上涨的关键因素。