20260107-国盛证券-固定收益点评_债市开年跌_原因与前景_7页_688kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年1月债市开年出现连续下跌，主要受股市强劲表现、政府债券供给压力上升、央行购债规模有限以及通胀阶段性回升等多重因素影响。尽管短期内债市承压，但随着利率调整和相对性价比变化，债市企稳力量逐步增强。

主要观点

债市下跌原因

1. 股市走强

   • 开年上证指数突破4000点，两个交易日上涨100点以上。
   • 风险偏好提升，导致资金从债市向股市转移，交易型机构缩短久期、减配长债。

2. 供给压力上升

   • 首周政府债净融资规模达6127亿元，其中国债净融资4950亿元。
   • 2年和10年国债单只发行规模分别达1750亿元和1800亿元，显著高于去年下半年水平，引发市场对财政加码的担忧。

3. 央行购债规模有限

   • 12月央行国债净买入规模为500亿元，与11月持平，低于市场预期。
   • 央行采取少量买入策略，避免对市场产生过大影响，但全年累计效应仍显著。

4. 通胀阶段性回升

   • 冷冬导致食品价格涨幅明显，叠加黄金等有色价格上涨，预计12月CPI同比涨幅扩大至1.1%，PPI同比跌幅收窄至-1.9%。
   • 通胀主要由结构性因素推动，对利率影响有限。

债市企稳因素

1. 相对性价比提升

   • 股债性价比已回到2023年初水平，债券相对于贷款票息优势明显。
   • PMI数据显示债券更具性价比，股市估值与债券估值不相上下。

2. 供给节奏变化

   • 1月政府债集中投放后，后续供给空间有限，影响更多是节奏性的。
   • 信贷社融冲量并非融资需求攀升的结果，需求仍处于低位。

3. 配置型机构持续增持

   • 银行、保险等配置型机构持续增加债券配置，因利率调整后债券性价比提升。
   • 30年国债和地方债收益率已接近2.3%和2.5%，显著高于同期限贷款利率（约3%）。

关键信息

• 10年国债收益率：上升3.6bps至1.88%
• 30年国债收益率：上升4.3bps至2.31%
• 12月CPI同比涨幅：预计扩大至1.1%
• 12月PPI同比跌幅：预计收窄至-1.9%
• 央行12月国债净买入：500亿元
• 1月信贷社融占比：预计占全年约31.4%
• 政府债供给趋势：2025年同比多增，但2026年预计增量有限
• 债券与贷款性价比：国债和地方债免税，收益率显著低于贷款利率，配置型资金有持续流入动力

市场展望

• 1月债市走势：预计保持震荡，短期利率存在冲高可能。
• 月底修复预期：随着供给冲击减弱，债市有望逐步修复。
• 策略建议：短期可继续采用短端加杠杆策略，静待配置机会。

风险提示

• 宏观经济恢复超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算过程存在误差

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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图表目录

• 图表1：股市走强对债市形成压制，股债跷跷板回归
• 图表2：国债与地方债周度净融资
• 图表3：2024年以来单只10年国债发行规模
• 图表4：2024年以来单只2年国债发行规模
• 图表5：央行国债净买入规模
• 图表6：1月信贷占比逐步走高
• 图表7：商务部食用农产品价格指数环比表现
• 图表8：近两个月PPI分行业环比表现
• 图表9：股债相对性价比与PMI关系
• 图表10：年前银行配债缓慢，年后需要增加配置
• 图表11：债券性价比高于贷款