宏观经济：为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显-20191020-新时代证券-12页_1mb

工业生产季末反弹分析总结

核心内容

2019年年初以来，工业生产季末反弹现象比往年更为显著。具体表现为：2019年3月、6月、9月工业增加值同比增速分别较前值回升5.1、1.3、1.4个百分点，并成为当季高点。制造业和采矿业也呈现出类似的季末反弹趋势。

主要观点

1. 季末反弹更明显的原因

• 节假日错位与贸易摩擦影响：2018年3月、6月、9月工业增加值季调环比增速显著低于近年同期水平，且呈现季末走低的特点。这主要是由于春节错位和贸易摩擦对出口节奏的干扰。
• 信贷与社融季末冲量明显：2019年信贷和社融在季末的冲量现象比往年更为突出，尤其是3月和9月，逆周期政策力度加大，新增企业中长期贷款规模达到近年同期最高水平。而6月的逆周期政策力度相对不足，新增贷款与工业增加值季调环比增速与近年均值相当。

2. 四季度工业生产季末冲高的可能性

• 12月基数偏低：12月工业增加值季调环比和出口交货值环比均为近年同期最低，这为四季度的季末冲高提供了空间。
• PPI可能反弹，企业预期改善：随着四季度中后期PPI同比增速的反弹，结合当前低库存状态，企业生产经营预期可能有所改善，推动工业生产反弹。
• 货币政策变数：若物价上涨（如CPI同比增速创年内新高）导致货币政策边际收紧，可能抑制工业生产季末冲高的特性。

关键信息

信贷与社融情况

• 2019年3月、9月新增企业中长期贷款规模高于近年同期。
• 6月新增中长期贷款与工业增加值季调环比增速与近年均值相当。
• 10月央行进行了2000亿元MLF投放，以平抑资金面波动。

高频数据观察

• 生产指标回落：唐山环保限产导致钢厂高炉开工率回落1.3%，6大发电集团日均耗煤量环比下降0.4%。
• 原油价格下跌：美国原油库存连续5周增长，布油和WTI原油价格分别下跌1.8%和1.7%。
• 猪肉价格上涨：猪肉批发价一周上涨10%，涨幅高于前值9.8%。
• 房地产销售面积增速回升：30大中城市商品房销售面积同比增长21.5%，其中二线城市增速显著回升至37.7%。
• 货币市场利率上升：DR007和R007分别上升19BP和29BP，显示资金面收紧。
• 美元指数回落，人民币升值：美元指数收跌1.1%，人民币对美元即期汇率一周升值0.25%。

风险提示

• 政策落实不及预期：逆周期政策效果可能受政策执行力度影响，若政策落实不到位，可能削弱工业生产季末反弹的动能。

相关报告

• 宏观经济周度观察：系列报告涵盖经济复苏预期、债市表现、资金面分析、房地产数据解读、制造业投资趋势、消费政策影响、就业形势等，为本次分析提供了背景支持。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（行业指数强于沪深300）、中性（行业指数与沪深300持平）、回避（行业指数弱于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避，分别对应股价相对沪深300指数的涨幅或跌幅范围。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

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