20130702-申万宏源-远达环保-600292.SH-短期受益大气治理行业加速_长期内部挖潜和新业务发力打开想象空间_36页_786kb

九龙电力（600292）研究报告总结

核心内容

九龙电力（600292）在2013年7月的报告中被维持“增持”评级，主要基于其在环保领域的转型和扩张战略。公司已成功剥离非环保资产，转型为纯正环保企业，并通过整合远达环保股权和拟定增方案进一步巩固其在脱硝、脱硫、水务和节能等环保业务领域的市场地位。

主要观点

• 环保版图清晰化：公司已剥离非环保资产，完成对远达环保的股权收购，形成以脱硝、脱硫、水务、节能等为核心的环保集团架构。
• 受益于大气治理加速：随着政策的加码，脱硝和脱硫行业进入爆发期，公司预计在13-15年实现工程收入增速分别为25%、20%、15%，运营规模有望在2015年突破3000万千瓦。
• 对标国电科环集团：公司正朝着集大气治理、水务和节能业务为一体的环保集团发展，未来有望进入全面扩张阶段。
• 具备成长为行业龙头的潜质：依托中电投集团的资源和资金支持，公司在脱硝、脱硫、水务和节能等业务领域具有显著优势，同时布局碳捕捉和核废料处理等前沿领域。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.5元（2013年7月1日）
• 一年内最高/最低价：21.4/9.88元
• 上证指数/深证成指：1995/7718
• 市净率：3.9
• 息率：0.09
• 流通A股市值：4367百万元

基础数据

• 每股净资产：5.45元
• 资产负债率：42.03%
• 总股本/流通A股（百万）：512/232
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	收入增长率	净利润（百万元）	净利润增长率	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2012	4,790	20%	168	287%	0.33	9.7%	6.1%	65	12
2013Q1	504	-49%	41	49%	0.08	20.7%	1.5%	-	-
2013E	2867	-59.9%	244	45%	0.40	20.9%	8.1%	46	-
2014E	3842	34%	379	49%	0.62	21.5%	9.8%	30	-
2015E	4415	15%	435	19.8%	0.71	22.3%	11.1%	26	-

投资要点

• 公司通过剥离非环保资产和整合远达环保股权，提升了盈利水平和业务清晰度。
• 预计2013-2015年脱硝工程业务收入增速分别为25%、20%、15%，运营规模有望在2015年突破3000万千瓦。
• 公司具备成长为行业龙头的潜质，依托中电投集团资源，具备充足的资金支持和前瞻技术储备。
• 对比可比公司，公司在脱硝和脱硫业务中具有较高的毛利率和盈利能力。

股价表现催化剂

• 大气政策进一步趋严
• 公司更名
• 新订单释放

核心假设风险

• 收购项目延期
• 特许经营推广速度低于预期
• 新业务发展滞后

技术储备与业务拓展

公司拥有广泛的技术储备，涵盖脱硫、脱硝、水处理、节能、碳捕捉和核废料处理等多个领域。这些技术储备为公司未来的业务拓展和盈利增长提供了坚实的基础。

资金与负债情况

• 公司通过剥离非环保资产获得8.12亿元现金回笼，进一步优化了资本结构。
• 剥离后，公司资产负债率下降至42.03%，显著低于环保行业平均水平。

未来展望

公司预计在2013-2015年实现稳步增长，主要得益于脱硝和脱硫业务的持续扩张、水务和节能业务的发力，以及集团支持带来的资源和订单优势。随着政策的推进和市场需求的增加，公司有望成为节能环保行业的领先企业。