20220728-德邦证券-中国中免-601888.SH-22H1业绩超预期_看好后续收入_利润持续修复_4页_842kb

报告摘要

中国中免（601888）作为休闲服务行业的重要企业，近期发布2022年半年度业绩快报，显示其在疫情后复苏过程中表现优于预期。分析师郑澄怀对该公司给出“买入”评级，并认为其基本面将持续改善。

业绩表现超预期：
2022年1-6月，中国中免实现营收276.51亿元，同比下降22.17%；归母净利润39.38亿元，同比下降26.49%。但值得注意的是，2022年第二季度业绩好于预期，单季营收108.68亿元，同比下降37.5%；归母净利润13.74亿元，同比下降45.2%；扣非归母净利润13.69亿元，同比下降43.7%。剔除一次性利好后，经营性业绩表现稳健。
盈利改善显著：
公司毛利率在2022年上半年环比提升5.5个百分点，达到34%。相较2021年第四季度的31%和26%，有明显改善。毛利率提升主要得益于优化采购条款和精准营销策略。
线下复苏明显：
5月下旬以来，随着国内疫情缓解，免税门店客流迅速回升，尤其是海南地区。6月营收同比增长13%。同时，海南消费券的发放对线下销售起到积极带动作用。
线上恢复进展：
日上上海在5月中旬恢复发货，618年中大促活动持续至6月19日，预计对线上销售产生积极影响。
政策与市场环境支持：
防疫政策优化、文旅复苏政策支持、以及首款国产口服特效药上市，为公司未来业绩提供支撑。分析师看好公司基本面持续改善。
投资建议与盈利预测：
预计2022-2024年归母净利润分别为91亿元、140亿元、181亿元，对应2023-2024年PE为25倍和19倍。分析师认为，公司“利润为重”的战略正在逐步兑现。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	52,598	67,676	70,714	98,216	131,516
毛利率（%）	40.6	33.7	34.0	35.0	36.0
净利润（百万元）	6,140	9,654	9,104	14,084	18,065
每股收益（元）	3.14	4.94	4.66	7.21	9.25
净资产收益率（%）	27.5	32.6	23.2	26.1	24.9

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	4.94	4.66	7.21	9.25
每股净资产	15.17	20.09	27.61	37.21
每股经营现金流	4.27	6.79	9.31	12.74
P/E	44.38	46.07	24.54	19.13
P/B	14.46	10.69	6.41	4.76
P/S	6.20	5.93	4.27	3.19
EV/EBITDA	25.48	27.65	14.41	10.14

指标	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	8,329	13,256	18,171	24,877
投资活动现金流（百万元）	-2,318	-1,351	-773	-856
融资活动现金流（百万元）	-3,817	-6	-209	23
现金净流量（百万元）	1,998	11,898	17,190	24,044

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上