> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融指标变化与非银机构欠配压力分析总结 ## 核心内容概述 本文由华创证券首席经济学家张瑜撰写，分析2026年金融指标的变化及其对非银机构购买力与可配置资产之间的矛盾影响。重点探讨了居民存款搬家、实体经济融资需求疲弱、商业银行与非银机构对优质资产的竞争等现象，以及这些变化对股票和债券市场可能产生的影响。 --- ## 主要观点 ### 1. 非银机构购买力增强，但可配置资产稀缺 - 非银机构的购买力因居民存款向金融资产配置而逐步提升。 - 实体部门融资需求疲软，导致社融增速回落，非银机构面临欠配压力。 - 非银机构的购买力增强与可配置资产供给不足形成结构性矛盾。 ### 2. 居民存款搬家动因 - 居民存款超配，尤其是定期存款，且收益率低于生活成本增速，推动资金向非银机构迁移。 - 资管新规和房地产调控政策削弱了居民通过影子银行和房地产进行投资的渠道。 - 金融资产风险调整后收益改善，促使居民资金转向非银金融产品。 ### 3. 实体经济融资需求不足 - 出口强劲但内需疲软，企业融资需求未随利润修复而上升。 - 政府债发行节奏偏慢，进一步加剧了金融体系可配置资产的稀缺性。 - 新兴产业融资虽有所增长，但难以对冲传统行业融资的下滑。 ### 4. 商业银行与非银机构争夺资产 - 商业银行在贷款需求回落和中长期贷款收缩背景下，开始更多依赖债券资产。 - 银行间流动性宽松，商业银行与非银机构对优质债券资产的竞争加剧。 - 同业存单净融资规模可作为观测商业银行负债端变化的指标。 --- ## 关键信息点 ### 一、货币端变化 - **M2结构活期化**：2026年活化资金增量超过定期存款，显示潜在购买力向现实购买力转化。 - **M2金融化**：非银存款规模屡创新高，居民存款持续回落，资金更多沉淀于金融体系。 - **居民存款搬家**：更多是被动配置行为，非主动选择，受利率与资产收益影响。 ### 二、资产端变化 - **社融增速回落**：实体经济融资需求疲软，私人部门融资规模下降。 - **企业融资结构变化**：股票与债券融资增长有限，难以弥补贷款与非标资产的收缩。 - **政府债发行偏慢**：与私人部门融资疲软形成共振，加剧资产配置困境。 ### 三、股债市场影响 - **权益资产**：非银存款增量若持续上升，市场表现取决于需求和盈利改善；若增量回落，流动性将受冲击。 - **债券资产**：若非银存款持续高于实体融资需求，债券市场流动性仍宽松；反之则可能面临调整压力。 - **利率下行空间有限**：在央行不调降政策利率的前提下，利率大幅下行概率较低。 --- ## 欠配矛盾后续演绎 ### 1. 居民存款能否持续搬家？ - **扰动因素**：经济改善、实体资产配置价值恢复、金融资产收益是否转负。 - **短期风险**：若金融市场波动加剧，居民可能集中赎回，导致非银机构流动性收缩。 ### 2. 可配置资产能否放量？ - **制造业融资**：短期内难以明显放量，因上游受地产拖累，下游仍出清。 - **基建投资**：若下半年政策发力，可能带动企业中长期融资需求回升，缓解资产供给不足。 ### 3. 商业银行与非银机构争夺资产是否加剧？ - **负债端宽松**：若同业存单净融资为负，银行间流动性仍宽松。 - **信贷需求改善**：若企业与居民融资需求回升，债券市场压力有望缓解。 --- ## 总结 2026年，金融指标的变化反映出居民存款向非银机构迁移的趋势，但实体经济融资需求不足导致可配置资产供给偏紧，形成“资金多、资产少”的结构性矛盾。这一矛盾在商业银行与非银机构对债券资产的争夺中进一步显现。未来，居民存款搬家的可持续性取决于经济改善和金融资产收益，而可配置资产的供给则需依赖制造业融资放量与基建投资发力。股债市场将分别受到非银存款增量与实体融资改善的影响，流动性变化可能引发资产价格的同步调整。