20220513-西南证券-盛美上海-688082.SH-疫情扰动致收入确认延期_业务平台化布局初显_9页_1mb

公司总结：盛美上海

核心内容

盛美上海是一家专注于半导体设备研发、设计与销售的公司，2022年一季度实现营业收入3.53亿元，同比增长28.5%。尽管营收增长显著，但归母净利润仅为0.04亿元，同比大幅下滑88.56%。公司毛利率提升至47.2%，净利率降至1.2%，利润下滑主要归因于公允价值变动损益的负面影响，但对公司基本面无实质影响。

主要观点

收入增长与利润承压

• 收入增长：2022年一季度营收增长主要得益于半导体清洗设备、电镀设备和先进封装湿法设备的稳步发展。
• 利润承压：净利润下滑主要是由于公司参与战略配售带来的公允价值变动损失，预计随着市场恢复，公司盈利能力将逐步改善。

疫情影响与复工复产

• 疫情扰动：上海疫情导致设备发货、现场调试和客户验证推迟，影响了收入确认周期。
• 复工复产：公司已进入复工复产白名单，预计后续生产经营将有序恢复，全年仍有望实现收入目标。

业务平台化布局

• 产品多元化：公司从清洗设备切入，已成功布局先进封装湿法设备、电镀、立式炉管、无应力抛铜等多领域设备。
• 技术突破：公司多次承担国家科技重大专项课题，在多个领域取得技术突破，提升了市场竞争力。
• 国际化布局：公司设立盛美韩国、盛美加州等子公司，初步实现全球化布局。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为25.45亿元、38.78亿元和51.998亿元，年复合增长率分别为56.99%、52.41%和34.08%。
• 归母净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为3.83亿元、5.53亿元和7.59亿元，年复合增长率分别为43.67%、44.56%和37.24%。
• 估值：基于2022年18.3倍PS估值，对应市值465.7亿元，目标价107.41元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标

• 毛利率：2022年一季度毛利率为47.2%，较2021年提升1.0个百分点。
• 净利率：2022年一季度净利率为1.2%，较2021年下降12.5个百分点。
• 费用率：销售费用率上升0.8个百分点至10.8%，管理费用率下降0.8个百分点至6.5%，研发费用率上升5.0个百分点至22.8%。

营运与现金流

• 经营活动现金流：2021年为-189.18亿元，2022年一季度为-570.64亿元，预计未来将逐步改善。
• 资产负债率：2021年为24.02%，预计2022-2024年将逐步上升至30.93%。

风险提示

• 下游需求衰退：半导体行业需求可能受到宏观经济影响。
• 产品研发进度不及预期：新设备研发可能面临技术或市场不确定性。
• 公允价值变动损益波动：公司参与战略配售可能带来公允价值变动风险。
• 国际地缘政治摩擦：国际局势可能影响公司海外业务拓展。

业务结构

毛利结构

股权结构

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。