20260503-西南证券-南微医学-688029.SH-2025年年报及2026年一季报点评_25年业绩稳健增长_海外收入高增_6页_1mb

南微医学2025年及2026年一季报总结

核心内容概述

南微医学在2025年实现收入31.84亿元，同比增长15.55%，归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%。2026年第一季度收入8.54亿元，同比增长22.11%，但归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%，主要受汇兑因素影响。整体来看，公司2025年业绩保持稳健增长，海外收入实现高增长，成为核心增长引擎。

主要观点

2025年业绩表现

• 收入增长：全年收入31.84亿元，同比增长15.55%。
• 净利润增长：全年归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%。
• 季度表现：2025年四个季度收入分别为6.99亿元、8.66亿元、8.15亿元、8.03亿元。
• 毛利率变化：全年毛利率为64.32%，同比下降3.44个百分点，主要受到国内集采政策、CME并购、美国关税及产品结构变化等因素影响。
• 费用结构：销售费用率为23.4%，管理费用率为13.6%，研发费用率为6.25%。

海外收入高增

• 国内市场收入：约12.51亿元，同比下降9.72%。
• 国际市场收入：约19.33亿元，同比增长40.84%，占总收入的60%以上。
• 区域表现：
  • 美洲区域：营收7.01亿元，同比增长21%。
  • 欧洲、中东及非洲区域（不含CME）：营收6.18亿元，同比增长29%。
• 全球化战略：公司完成对CME的51%股权收购，并在2025年2月并表，提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026年1月，南微泰国制造中心正式启用，提升全球交付效率与供应链韧性。

创新产品推动结构优化

• 创新产品销售占比：2025年创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入的8%。
• 产品进展：
  • 一次性堵瘘装置进入《创新医疗器械特别审查程序》。
  • 新一代三臂夹、新一代套扎器等产品取得全球化注册。
  • 热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产品进展顺利，有助于构建技术护城河。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为6.6亿元、7.7亿元、9.3亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为3.53元、4.12元、4.96元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为13.94%、14.33%、15.07%。
• PE与PB：
  • 2026年PE为24.08，PB为3.45。
  • 2028年PE为17.14，PB为2.64。

业务增长假设

• 内镜耗材类：2026-2028年销量预计分别增长12%、15%、17%，毛利率预计保持在67%-69%。
• 肿瘤介入类：销量预计分别增长15%、15%、17%，毛利率预计维持在65%左右。
• 可视化产品类：销量预计分别增长60%、50%、40%，毛利率预计逐步提升至35%。
• 其他业务：预计2026-2028年收入分别增长21%、16%、11%，毛利率维持在46%左右。

财务预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别为3630.32亿元、4202.60亿元、4901.23亿元。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为663.12亿元、773.04亿元、931.78亿元。
• 现金流预测：
  • 经营活动现金流净额：预计2026-2028年分别为512.55亿元、556.32亿元、654.48亿元。
  • 投资活动现金流净额：预计2026-2028年分别为19.71亿元、-4.00亿元、-24.00亿元。
  • 筹资活动现金流净额：预计2026-2028年分别为-87.93亿元、-82.71亿元、-46.71亿元。
• 资产负债表：
  • 负债合计：预计2026-2028年分别为1226.83亿元、1340.39亿元、1507.32亿元。
  • 股东权益合计：预计2026-2028年分别为4856.14亿元、5513.56亿元、6309.73亿元。

风险提示

• 国际贸易关税风险：可能影响海外业务成本与利润。
• 研发失败风险：新产品研发可能面临技术或市场不确定性。
• 政策控费风险：国内集采政策可能继续影响业务增长。
• 汇率风险：海外收入受汇率波动影响。
• 新品放量不及预期风险：创新产品可能无法达到预期销售增长。

投资建议

公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。预计未来三年公司业绩稳步增长，盈利能力和估值指标逐步优化，具有较好的长期投资价值。

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