20160712-兴业证券-金圆股份-000546.SZ-增发进军危废_大环保转型可期_13页_1mb

金圆股份（000546）证券研究报告总结

核心内容

金圆股份（000546）是一家以水泥制造为主营业务的企业，2014年底通过借壳上市，将青海互助金圆整体注入上市公司主体。公司实际控制人为赵璧生、赵辉父子，其通过金圆控股持有公司41.1%的股权。公司当前主要业绩来自水泥及商砼业务，且在青海区域具有较强的市场地位。

主要观点

• 公司通过非公开发行股票，拟募集不超过13.62亿元资金，用于收购江西新金叶实业有限公司58%的股权以及投资江苏金圆、灌南金圆、弘扬环保三个环保项目，并偿还部分贷款。
• 大股东承诺认购20%的股份并锁定三年，其余对象限售期为一年，且收购对价以现金支付。
• 公司在青海区域拥有410万吨熟料产能，是青海最大的水泥熟料企业。公司格尔木工厂位于青藏公路中间段，相比西宁运往拉萨可节约90元/吨运费，吨净利预计超过120元/吨，预计2016年将贡献约1.8亿元净利润。
• 公司还收购了5家商混企业，旨在延伸产业链，稳定销售渠道，提升在青海地区的市场竞争力。

关键信息

水泥业务情况

• 公司水泥熟料产能约560万吨，主要分布于青海、广东，山西2条生产线已剥离，浙江2条生产线已停产。
• 青海区域水泥总产能约2240万吨，省内需求约1500万吨，其余主要运往西藏、甘肃等地。
• 青海水泥可直接供应西藏，且目前西宁和拉萨水泥价差接近500元/吨，公司具备较强的盈利优势。
• 2015年公司实现收入18.65亿元，同比增35.7%，归母净利2.64亿元，同比增103.9%，扣非后净利约1.92亿元。

并购新金叶

• 新金叶为江西省危废区域龙头，主营含金属危险废物无害化及再生金属资源化，核准处理能力17.75万吨。
• 三年业绩承诺合计3.2亿元，2015年实现归母净利1.02亿元，扣非后净利约1790万元。
• 新金叶核心业务为再生金属销售，占收入超过99%，主要服务于冶炼、铸造、电镀等行业。
• 新金叶的毛利率在2016年一季度提升至5.4%，表明其业务开始逐步达产。

投资建议

• 公司在水泥行业具备较强盈利能力，预计2016年水泥和商砼业务可实现3.3亿元扣非后净利润。
• 若增发收购顺利完成，预计2017年公司三个板块业绩将达到4.65亿元，对应PE不到17倍。
• 按分部估值法，水泥板块估值15-20倍，危废板块估值40-50倍，对应市值超100亿元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，但增发尚存不确定性，盈利预测不考虑增发收购。
• 预计2016-2018年公司EPS分别为0.56、0.63、0.63元/股，对应PE分别为15、13、13倍。

财务数据概览

风险提示

• 西藏水泥价格大幅下滑
• 增发收购进度低于预期

估值分析

• 若按分部估值法，水泥板块估值15-20倍，危废板块估值40-50倍，对应市值超100亿元。
• 2017年公司三个板块业绩预计达到4.65亿元，对应PE不到17倍。

公司发展战略

• 公司拟通过增发收购进入环保领域，打造第二主业。
• 公司未来仍有外延做大环保业务的预期，空间较大。

总结

金圆股份（000546）是一家以水泥制造为主营业务的公司，通过非公开发行股票进入环保领域，拟收购江西新金叶实业有限公司58%的股权，打造第二主业。公司目前在青海区域具有较强的市场地位，水泥业务盈利能力较好，且具备供应西藏的优势。公司还收购了5家商混企业，以延伸产业链，提升市场竞争力。预计2016年水泥和商砼业务可实现3.3亿元扣非后净利润，若增发收购顺利完成，公司未来有望实现更高业绩。公司估值合理，给予“增持”评级。