20221211-德邦证券-固定收益周报_债券利率后续的节奏如何_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了当前债券市场利率的走势及投资策略，结合经济预期、资金面变化和市场行为，提出中短端债券在短期内可能面临上行压力，但长期来看仍有配置价值。同时，报告还对各类债券的性价比进行了比较，并提供了投资建议。

主要观点

• 短期利率走势：在经济复苏预期基本反映后，投资者担忧理财赎回影响，导致中短端利率大幅调整。技术分析与利率预测模型显示，短期中短端利率压力较大，短端可能继续上行。
• 收益率曲线变化：短期收益率曲线变陡的机会在减弱，整体偏平坦。若资金面进一步收敛，曲线可能继续变平。
• 中短端债券价值：尽管短期可能承压，但中短端债券在配置维度仍具性价比，建议投资者考虑2年以内债券，或构建哑铃型组合（1Y + 10Y）以应对资金面变化。
• 长期利率预期：若经济复苏但增速难超2019年，政策利率可能维持低位，但市场利率会围绕中枢波动。预计2023年二季度10年国债利率可能达到3.0%-3.1%。
• 大类资产比较：当前债券资产性价比相对较低，股市仍较为便宜，但需谨慎配置。

关键信息

1. 债券利率后续的节奏

• 短期压力：中短端利率受资金面宽松与投资者行为影响，存在上行压力。
• 长期趋势：收益率曲线可能保持变平，10年国债利率有望回升至3.0%-3.1%。

2. 利率债择券性价比比较

• 收益率曲线形态：短期收益率曲线变陡机会减弱，整体偏平坦。
• 骑乘策略收益：
  • 国债：在1Y、2Y、3Y等期限表现良好，尤其1Y收益较高。
  • 国开债：在2Y、4Y、8Y等期限表现较好，短期收益略优于国债。
  • 地方债：在2Y、3Y、4Y等期限有较好收益。
  • 中票（AAA）：在0.5Y、1Y、2Y等期限收益表现不错。
  • 二级资本债（AAA-）：在0.5Y、1Y、2Y等期限有较高的持有收益。
• 建议：若投资者想短期参与博弈，可考虑2Y和4Y国开债；若想配置，建议关注2Y以内债券或构建哑铃型组合。

3. 利率预测模型

• 模型预测未来一个月10年国债利率可能下行至2.79%，但中短端利率可能继续上行。
• 模型对未来走势偏乐观，但需结合市场变化进行调整。

4. 国债期货市场

• 国债期货多空比指标有所下降，但未处于极低水平，说明市场仍存在看多力量。
• 基差较高，部分投资者愿意抄底。

5. 资金利率与政策利率

• 资金利率较低，但可能因季节性因素在年末出现上行。
• 政策利率可能维持低位，但市场利率会围绕中枢波动。

风险提示

• 经济表现超预期：可能导致利率走势与预期不符。
• 宏观政策超预期：如政策宽松或收紧，可能影响债券市场。
• 政府债发行超预期：可能加剧资金面压力。

投资建议

• 短期策略：选择2Y和4Y国开债，或构建哑铃型组合（1Y + 10Y）。
• 长期策略：关注2Y以内债券，或在资金面收敛前配置中短端债券。
• 信用债：建议优先考虑低久期、高等级信用债，以降低风险。

结论

当前债券市场在短期面临利率上行压力，但中短端债券在配置维度仍有性价比。投资者应结合市场变化与自身风险偏好，选择合适的债券品种进行配置。长期来看，利率中枢可能下降，但市场利率仍可能围绕中枢波动，需关注经济复苏与政策变化对利率的影响。