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如何理解存贷款增速缺口的持续收敛，以及对银行债券配置力量的影响？

核心内容

本文围绕“银行存贷款增速缺口”这一指标展开分析，探讨其变化趋势、驱动因素及其对银行债券配置行为的影响。通过梳理近十年的数据，分析存贷款增速缺口的变化规律，并结合2023年以来的情况，提出对未来走势的展望及对银行板块的投资建议。

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主要观点与关键信息

1. 存贷款增速缺口定义与含义

• 存贷款增速缺口定义为：“银行存款增速 - 银行贷款增速”。
• 指标下降表示缺口走扩，指标上升表示缺口收敛。
• 存贷款增速缺口的收敛反映银行体系内存款相对冗余，可能增强银行债券配置力量。

2. 近十年存贷款增速缺口变化回顾

阶段	主要驱动因素	特点
2016-2018年	对公存款增速下降快，非银存款波动大	存款增速下降更快，缺口趋势性加深
2019-2020年	房地产监管趋严、资管新规过渡期	存贷款增速缺口收敛，后半程受疫情冲击
21H2—2022年	疫情压制信贷需求、地产链走弱	存贷款增速缺口陡峭收敛，居民部门转向流动性供给
2023—24Q1	居民按揭早偿、化债提速、存款脱媒	存款增速下滑更快，缺口重新走扩

3. 近两年存贷款增速缺口持续收窄的原因

• 高息存款整顿：企业与非银存款出现缩表行为，导致存款增长放缓。
• 化债提速：2024年化债规模达3.2万亿元，对存款派生产生压制。
• 非银资产配置结构变化：银行理财配置同业存款比例累计上升10.7个百分点，推动存款回流银行表内。
• 人民币升值：2026年1月企业结汇意愿增加，推动存贷款增速差跳升。

4. 存贷款增速缺口与银行债券配置力量的关系

• 存贷款增速缺口收敛意味着银行体系内流动性相对充足，有利于增强债券配置力量。
• 数据显示，自2022年起，缺口变化成为银行债券投资增速的领先指标，尤其在国有大行中更为显著。
• 中小行因监管约束和化险合并等因素，该规律相对较弱。

5. 对2026年银行板块的展望

• 银行板块有望回归基本面叙事，政策性金融工具支持资产扩张，存款重定价周期支撑净息差企稳。
• 预计年内存贷款增速缺口将边际钝化，趋势性走扩可能性较低。
• 银行债券配置力量可能继续增强，但需关注政策变化与市场波动。

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投资建议

关注两条主线

1. 基本面确定的优质中小行

   • 相关标的：南京银行（601009，买入）、渝农商行（601077，买入）、宁波银行（002142，买入）、杭州银行（600926，买入）

2. 基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行

   • 相关标的：交通银行（601328，未评级）、工商银行（601398，未评级）

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风险提示

1. 货币政策超预期从紧：可能加剧银行间流动性压力，影响债券资产价格及非息收入。
2. 财政政策不及预期：可能压制市场信心与经济修复节奏，进而影响银行板块估值。
3. 测算偏差风险：报告中涉及较多测算，可能存在与实际有一定偏离的情况。

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附：分析师信息

• 屈俊：执业证书编号 S0860523060001
  邮箱：qujun@orientsec.com.cn
  电话：0755-82819271
• 于博文：执业证书编号 S0860524020002
  邮箱：yubowen1@orientsec.com.cn
  电话：021-63326320
• 陶明婧：执业证书编号 S0860525090006
  邮箱：taomingjing@orientsec.com.cn
  电话：021-63326320

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投资评级说明

投资评级	定义
买入	相对强于市场基准指数收益率15%以上
增持	相对强于市场基准指数收益率5%~15%
中性	相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动
减持	相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
未评级	股票不在研究覆盖范围内
暂停评级	存在利益冲突或研究依据不足

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行业投资评级说明

投资评级	定义
看好	相对强于市场基准指数收益率5%以上
中性	相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动
看淡	相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
未评级	行业不在研究覆盖范围内
暂停评级	投资价值分析存在重大不确定性

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总结

本文系统梳理了近十年银行存贷款增速缺口的变化趋势，分析其背后的政策、经济及市场因素，并指出缺口收敛与银行债券配置力量之间的正相关关系。结合2023年以来的市场表现，认为2026年银行板块基本面将逐步显现，建议关注优质中小行与基本面稳健的国有大行。同时，提醒投资者注意货币政策、财政政策及测算偏差等风险。