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輝立證券集團對PTT Global Chemical的分析總結

核心內容概述

輝立證券集團（Phillip Securities Group）對PTT Global Chemical（PTTGC）在2018年第四季度（4QFY18）和2019財年（FY19）的業績表現、財務預測及投資建議進行了分析。該報告指出PTTGC的盈利能力受到多個因素的影響，包括石化產品利潤空間收窄、計劃性維護影響產能利用率，以及市場供需變動等。

主要觀點

• 4QFY18業績預期：PTTGC預計4QFY18的淨利潤將同比和環比下降，主因是其烯烴業務和煉油業務表現疲軟。烯烴業務受HDPE-石腦油價差持續低迷及新供應和貿易戰影響，煉油業務則因汽油價差縮小和原油價格下跌導致庫存虧損。
• FY19銷售量預期：由於Aromatics I和煉油業務的計劃性維護，銷售量預計下降。但 olefins業務利用率將保持較高水平，且新收購業務將部分抵消銷售量下滑。
• FY19核心利潤預期：預計FY19的核心利潤將同比下降5%，主要受石化業務表現疲軟影響。然而，煉油業務可能因IMO 2020規則的影響而有所改善。
• 投資建議：儘管核心利潤預期較弱，輝立證券仍維持對PTTGC的“買入”評級，認為其估值偏低，目前市盈率（P/E）為8.2倍，市淨率（P/B）為1.0倍，遠低於行業和歷史平均水平，具有投資吸引力。
• 目標價與現價比較：目前PTTGC的關閉價為72.00泰銖，目標價為93.00泰銖，預期上漲34.86%。

關鍵信息

財務預測

估值與財務狀況

• P/B'19：1.3倍，表明公司目前估值偏低。
• 市場資本（Btmn）：324,598億泰銖，對應美元資本約為9,927億美元。
• 市值相對於行業：PTTGC的市盈率和市淨率均低於行業平均值，顯示其估值較具吸引力。
• 財務流動性：截至2018年12月，公司現金為26,659億泰銖，但淨債務為54,362億泰銖。

產品價差預期

• 石化產品價差：預計FY19將出現下跌，主要因新設施增加供應，以及國際原油價格下跌。
• 芳香烴業務：PX--condensate價差預計降至395美元/噸，BZ-condensate價差降至205美元/噸。
• 烯烴業務：HDPE價格預計將下降至1,221美元/噸，因美國新產能延遲啟用及中美貿易戰影響。

經營與投資

• 計劃性維護：Aromatics I在2QFY19進行53天維護，導致利用率下降至87%；煉油業務在4QFY19進行54天維護，利用率下降至85%。
• 新收購：8月和11月收購了PTA和PET業務，以及Rotomolding Compound業務，這些將對銷售量和利潤有所貢獻。
• 財務表現：2018年第三季度每股盈餘為2.84泰銖，淨利潤為12,966億泰銖，但預計FY19淨利潤將下降。

股票表現

• 近1個月：-7%
• 近3個月：-12%
• 近1年：-13%
• 相對於SET指數：-5%、-4%、-6%

競品對比

風險因素

1. 原油價格波動
2. 石油和石化產品供應
3. 未預計的維護停機

公司簡介

PTTGC是PTT集團的化學旗艦企業，為泰國最大的綜合石化和化學公司，由PTTCH和PTTAR合併而成。

管理層評估

• 企業治理評分：由泰國董事會協會（IOD）評估，評分範圍為100分制。
• 披露說明：評估結果根據公開信息披露，不涉及內部資料，僅從第三方角度出發。

結論

儘管PTTGC的盈利能力預期在FY19有所下降，但其估值仍然較低，輝立證券維持“買入”評級，目標價為93泰銖/股，預期有較大上漲空間。