20230425-国海证券-神火股份-000933.SZ-2023Q1季报点评报告_铝价同比回调拖累Q1业绩_关注主业规模扩张_5页_397kb

神火股份（000933）2023Q1季报点评

评级：买入（维持）

核心观点

1. Q1业绩下滑主因：铝价同比回调16.8%，拖累盈利，净利润下降207%；
2. 铝箔业务扩张：计划建设年产11万吨电池箔项目，产能累计达25万吨/年；
3. 盈利预测：维持2023-2025年归母净利润77.5亿/79.9亿/84.9亿预测；
4. 估值：PE 51/50/47倍，维持“买入”评级；
5. 风险：铝价波动、需求不及预期、产能爬坡不及计划等。

数据摘要

• Q1营收951亿元，同比下降11.5%；
• 归母净利润15.5亿元，同比下降207%；
• 基本每股收益0.69元，同比下降206%；
• ROE为9.17%，同比下降97个百分点。

业务分析

• 电解铝业务：铝价当前处中高位，供需小幅缺口预计持续，盈利可观；
• 铝箔业务：产能扩张（25万吨/年）打开增长空间，新能源电池箔成为新增长点；
• 煤炭业务：煤价稳定，梁北矿技改项目逐步投产将提升盈利。

财务预测

• 收入增长率：2023年-5%，2024年+6%，2025年+4%；
• 盈利增长率：2023年+2%，2024年+3%，2025年+6%；
• 估值：目标PE 47倍（2025E），维持买入评级。

风险提示

• 铝价可能大幅波动；
• 经济复苏不及预期，需求下滑；
• 产能扩建进度延迟；
• 政策调控超预期。