深度报告-20230712-申港证券-华测导航-300627.SZ-首次覆盖报告_聚集高精度定位__自动驾驶_扬帆起航_26页_2mb

护城河

• 构建两大核心技术：高精度定位芯片技术平台、“璇玑”基带芯片量产，实现自主可控。
• IPD开发流程与四大研发基地（国内外全覆盖），持续推动技术创新。

资金增长

• 营收CAGR（2017-2022）2695%，归母净利润CAGR 2285%，2023Q1营收/利润同比增2119%、1849%。
• 海外营收占比从14.79%升至21.8%，海外毛利率＞国内。

政策驱动

• 实景三维中国建设：测绘市场需求年复合增速24%，相关业务高速增长。
• 农机补贴政策推动自动驾驶渗透率提升，2022年自动导航设备销量同比增长197%。
• 地质灾害监测点建设（累计建成超25万点），带动位移监测产品需求。

应用领域布局

1. 建筑与基建：国内高精度定位市场参与者（华测、南方、中海达、合众思壮）集中，海外出口凭借性价比优势。
2. 地理空间信息：低空经济与无人船销量提升（2022同比增长2195%），积极参与南极科考。
3. 资源与公共事业：农机自动驾驶份额至14.29%，位移监测多次中标国家级项目。
4. 机器人与自动驾驶：GNSS+IMU组合导航技术搭载于30余款车型，L3+级别渗透率增长。

估值与评级

• 给予45倍PE，目标价378元，首予“买入”评级。
• 可比公司均值PE（TTM）54倍，当前PE（TTM）48倍，估值空间较大。

风险提示

• 海外经济衰退影响海外销售
• 替代风险（如卫星导航技术创新落后）
• 市场竞争加剧（市场规模放缓）