20211027-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登跟踪点评_风衣羽绒服上市拉开旺季序幕_坚定看好公司长期成长_5页_650kb

波司登（3998.HK）总结报告

核心内容概述

波司登作为中国最大的羽绒服企业之一，于2021年10月27日发布其创新产品——风衣羽绒服，标志着公司正式迈入销售旺季。该产品通过上百次设计修改、无数次充绒与选料测试，成功打破行业常规，实现羽绒服在风衣面料中的不臃肿剪裁。此次发布不仅提升了品牌形象，也进一步拓展了公司在中高端商务市场的影响力。

主要观点

产品创新

• 首创风衣羽绒服：波司登首次推出风衣羽绒服，融合风衣硬挺面料与羽绒服保暖功能，创新品类引领市场。
• 设计背书：邀请曾在Burberry工作12年的前设计总监提供灵感，增强产品设计与历史价值。
• 市场定位：目标3000~5000元价格区间，主打中高端商务市场。

渠道与市场拓展

• 渠道库存健康：公司全年订货会比例保持在30%~40%，渠道库存情况良好。
• 新一线城市布局：继续深耕13个新一线城市，通过直营大店拓展尚未完全开发的蓝海市场。
• 销售旺季启动：随着双十一临近，公司计划通过代言人、快闪店及新媒体广告等多渠道宣传，进一步刺激销售增长。

长期战略与增长前景

• 新三年规划启动：公司将“全球热销的羽绒服专家”升级为“全球领先的羽绒服专家”，强化品牌战略。
• 聚焦核心市场：在渠道与产品上持续深耕，抓住更多细分客户群体需求。
• 国潮崛起机遇：在文化自信背景下，公司有望借助国货替代海外品牌的趋势实现持续增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：FY22/23/24分别为21.7亿、26.8亿、32.6亿，增速分别为27%、23%、22%。
• 估值水平：对应P/E分别为25X、20X、17X，逐步对标服装消费龙头。
• 当前价格：HKD 6.10
• 评级：买入

财务表现

• 营业收入：预计FY22/23/24分别为18,974亿、22,252亿，增速分别为18.22%、17.28%。
• 净利润：预计FY22/23/24分别为2,677亿、3,257亿，净利率逐步提升至14.6%。
• ROE：预计FY22/23/24分别为23.0%、26.9%，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债率：预计FY22/23/24分别为38.4%、37.3%，财务结构稳健。

营运能力

• 总资产周转率：预计FY22/23/24分别为1.0、1.1，资产使用效率提升。
• 应收账款周转率：预计FY22/23/24分别为30.0、35.0，回款能力增强。
• 应付账款周转率：预计FY22/23/24分别为1.8、2.0，供应链管理效率提升。

每股指标

• 每股收益：预计FY22/23/24分别为0.25元、0.30元，持续增长。
• 每股经营现金：预计FY22/23/24分别为0.33元、0.39元，现金流健康。
• 每股净资产：预计FY22/23/24分别为1.10元、1.15元，资产质量稳步提升。

估值比率

• P/E：预计FY22/23/24分别为20.3X、16.7X，估值逐步下降。
• P/B：预计FY22/23/24分别为4.6X、4.4X，资产价值显现。
• EV/EBITDA：预计FY22/23/24分别为18.7X、15.3X，估值进一步优化。

风险提示

• 疫情恶化超出预期：可能对销售与供应链造成影响。
• 消费者需求变化：可能影响产品市场接受度。

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司产品创新、渠道管理优化、品牌升级战略，以及国潮消费趋势带来的增长机遇。

附录：财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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