陕西煤业行业价值分析总结
核心内容概述
陕西煤业（601225.SH）作为陕西省唯一的特大型国有动力煤企业，凭借优质的煤炭资源、稳定的盈利能力以及良好的成长前景，展现出较高的投资价值。公司当前处于高盈利、高分红、稳增长阶段，未来两年在建煤矿将陆续投产，叠加铁路运力提升带来的销售结构优化，预计公司中长期业绩将持续增长。同时，公司拟回购股票，进一步彰显其对自身价值的信心，也提升了投资者信心。
主要观点
- 资源禀赋优异：公司主产优质动力煤，具备“一高三低”（高发热量、低硫、低磷、低灰）特点，煤炭品质行业领先，可采储量和年限均处于行业前列。
- 盈利能力强劲：公司吨煤净利处于行业最高水平，2017年和2018年上半年归母净利润分别达104.5亿元和59.4亿元，盈利能力持续增强。
- 成本控制能力突出：公司原煤完全单位成本处于行业最低，2018年上半年为173元/吨，成本优势显著。
- 现金流充裕：公司拥有约131亿元在手现金，经营性净现金流稳定，资本开支压力较小，财务状况稳健。
- 成长性明确：2018-2019年在建矿井将陆续投产，新增产能约2100万吨，预计公司产量将稳步提升。此外，蒙华铁路的建设将改善运输结构，提升公司销量与盈利能力。
- 分红能力提升：公司近年来分红率维持在40%左右，未来随着资本开支下降，分红能力有望进一步增强。
- 估值优势明显：2018年上半年PE不足7倍，股息率超过6%，具备显著低估特征，投资价值突出。
关键信息
公司概况
- 陕西省唯一煤炭类上市公司。
- 大股东为陕煤化集团，持股63.14%，集团年收入达2600亿元，原煤产量1.4亿吨。
- 煤矿主要分布在渭北、彬黄和陕北三大矿区，总产能约9325万吨，年产量超亿吨。
经营概况
- 2017年和2018年上半年商品煤产量分别为10097万吨和5271万吨。
- 2018年上半年商品煤综合售价为373元/吨，同比增长10.2元；原煤完全单位成本为173元/吨，同比增长4.5元。
- 2018年上半年吨煤净利为167元，为全行业最高。
财务概况
- 2016年和2017年归母净利润分别为27.5亿元和104.5亿元，2018年上半年继续增长至59.4亿元。
- 营业收入在2018年上半年达到262.4亿元，毛利率回升至54.7%。
- 资产负债率约44.9%，处于行业低位。
- 在手现金充足，资本开支压力较小。
未来成长看点
- 在建产能：小保当一号、二号及袁大滩矿井预计在2018年下半年和2019年下半年陆续投产，新增产能约2100万吨。
- 铁路运力提升：蒙华铁路预计2019年投入运行，将改善公司销售结构，提升销量与盈利空间。
- 股票回购：公司拟回购不超过50亿元的股票，上限10元/股，预计回购股份超过5亿股，占当前股本5%以上，体现管理层对公司未来发展的信心。
投资评级
- 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
- 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
风险提示
- 宏观经济低于预期。
- 下游需求不及预期。
- 煤价超预期下跌。
- 新建矿井建设进度低于预期。
财务数据概览
| 项目 |
2017Q1 |
2017Q2 |
2018Q1 |
2018Q2 |
2017H1 |
2018H1 |
H1同比 |
Q2环比 |
| 营业收入（亿元） |
122.7 |
133.1 |
125.9 |
136.6 |
255.9 |
262.4 |
2.6% |
8.5% |
| 营业成本（亿元） |
54.3 |
62.2 |
57.0 |
61.9 |
116.5 |
118.9 |
2.1% |
8.6% |
| 毛利率 |
55.7% |
53.3% |
54.7% |
54.6% |
54.5% |
54.7% |
0.2% |
-0.1% |
| 归母净利润（亿元） |
26.7 |
28.0 |
28.4 |
31.0 |
54.7 |
59.4 |
8.6% |
9.2% |
| EPS（元） |
0.27 |
0.28 |
0.28 |
0.31 |
0.55 |
0.59 |
8.6% |
9.2% |
分矿区产量与销量
| 矿区 |
2016A产量（万吨） |
2017A产量（万吨） |
17A同比 |
2018H1产量（万吨） |
18H1同比 |
| 渭北矿区 |
1,113 |
864 |
-22.4% |
556 |
6.5% |
| 彬黄矿区 |
2,858 |
3,548 |
24.1% |
2,841 |
2.6% |
| 陕北矿区 |
5,234 |
5,685 |
8.6% |
2,841 |
2.6% |
分运输方式销量
| 运输方式 |
2016A销量（万吨） |
2017A销量（万吨） |
17A同比 |
2018H1销量（万吨） |
18H1同比 |
| 铁路运输 |
4,503 |
4,916 |
9.2% |
2,896 |
12.2% |
| 公路及其他 |
7,938 |
7,422 |
-6.5% |
3,645 |
-3.4% |
分煤种销量
| 煤种 |
2016A销量（万吨） |
2017A销量（万吨） |
17A同比 |
2018H1销量（万吨） |
18H1同比 |
| 原煤 |
11,070 |
10,383 |
-6.2% |
5,467 |
0.8% |
| 洗煤 |
1,371 |
1,955 |
42.6% |
1,074 |
15.6% |
估值与盈利预测
| 年份 |
EPS（元） |
PE（倍） |
股息率（%） |
| 2018年 |
1.15 |
<7 |
>6 |
| 2019年 |
1.27 |
- |
- |
| 2020年 |
1.42 |
- |
- |
分析师团队
- 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2014-2017年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名。
- 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2014-2017年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名。
- 宋炜：分析师，上海交通大学金融学硕士，2016-2017年煤炭行业新财富第一名团队成员。
- 徐哲琪：分析师，浙江大学会计学硕士，2017年煤炭行业新财富第一名团队成员。
投资建议
公司具备显著的盈利能力和成长潜力，当前估值处于历史低位，且分红能力稳定，预计未来两年业绩将持续增长。我们维持“买入”评级，认为公司具有长期投资价值。
