20170719-长城证券-PTA及涤纶行业深度报告：PTA涤纶：需求大周期，行业大机遇_21页_1mb

PTA及涤纶行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了PTA及涤纶行业的现状与未来发展趋势，指出行业正迎来需求上升周期，并预计在中短期内将实现显著复苏。报告重点推荐了恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份等企业，并对其盈利能力和行业地位进行了详细分析。

主要观点

• 终端需求上升：纺织行业景气度明显提升，2017年前5月主营收入增速达9.3%，较去年同期提升4.4个百分点。国内零售和电商数据双复苏，纺织品出口交货值同比增长5.8%。

• 涤纶长丝需求复苏是核心驱动力：涤纶长丝占化纤消费的61%，2017年前3月产量同比增长29.08%，需求增长显著。

• 棉花与人民币对需求形成支撑：

  • 棉花目标价格政策的实施使得内外棉价差缩小，棉花对聚酯产品需求形成支撑。
  • 人民币升值周期结束，有利于纺织品出口，进一步支撑行业需求。

• 聚酯环节率先完成洗牌：当前聚酯开工率高企，库存处于低位，行业利润持续恢复，开工率已达到当前产能极值，聚酯企业盈利最好。

• PTA短期存在缺口：当前PTA开工率为64.2%，而平衡产量需要300万吨，短期PTA存在明显缺口，预计7月去库存可达40万吨。

• 中期PTA产能增加有限：2017年上半年没有新增产能，下半年到明年年初预计新增790万吨产能，但产能释放压力有限，PTA加工费有望维持在500元以上，利润重心上移。

• 一体化企业受益最大：PTA或聚酯利润每增加100元，每100万吨产能可带来7500万元净利润。一体化企业如恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等将在本轮需求复苏中全面受益。

关键信息

行业现状

• PTA是聚酯生产的重要原料，主要用于涤纶纤维的生产。
• 聚酯行业开工率高企，库存低位，利润恢复明显。
• 2017年前3月，涤纶长丝产量同比增长29.08%，涤纶短纤同比增长7.31%。

产能与需求

• 当前PTA总产能为4703万吨，短期内可开启产能为3628万吨，对应开工率77.1%，但实际开工率仅为64.2%。
• 2017年预计PTA需求增加7.8%，但新增产能有限，需求增长将快速消耗新增产能。
• 聚酯产能4665万吨，开工率86%，月产334万吨，对应PTA消耗288万吨。

重点企业盈利预测

行业趋势

• 短期：PTA存在明显缺口，需求超预期，旺季价格上涨有望超预期。
• 中期：新增产能释放有限，PTA加工费有望维持在高位，利润重心逐步上移。
• 长期：行业将进入存量产能消耗阶段，一体化企业将全面受益。

风险提示

• 终端需求下滑可能影响行业复苏进程。

重点企业分析

• 荣盛石化：拥有160万吨PX产能，预计2019年PX产能达420万吨，PTA产能600万吨，聚酯产能110万吨。
• 恒逸石化：聚酯产能达460万吨，2019年预计PX产能150万吨，PTA产能612万吨。
• 恒力股份：拥有全球最大的单线PTA装置，2019年预计PX产能450万吨，PTA产能660万吨。
• 桐昆股份：聚酯产能440万吨，2019年预计PTA产能350万吨，为行业龙头。
• 新凤鸣：聚酯产能269万吨，预计2019年产能达300万吨。

产业链利润传导

• 当前利润主要集中在聚酯环节，预计将逐步传导至PTA和PX。
• PX作为上游产品，因集中度高，定价权强，将在PTA产能释放后受益。

结论

PTA及涤纶行业正处于需求上升周期，聚酯环节率先完成洗牌，PTA短期存在缺口，中期利润重心上移，一体化企业将在本轮复苏中全面受益。报告强烈推荐恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和桐昆股份，认为它们在当前行业格局下具备最强的盈利能力和增长潜力。