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俄乌冲突对美联储加息及资本市场影响分析

核心内容

2022年2月28日发布的《俄乌冲突，美联储加息会否有变？》报告，分析了俄乌冲突对美国经济和资本市场的潜在影响，重点讨论了美联储在3月份议息会议上是否可能暂停加息进程或调整加息幅度。

主要观点

1. 美联储加息路径不会因俄乌冲突而改变：

   • 俄乌冲突对美国经济的直接影响有限，因此3月份美联储仍可能开启加息进程。
   • 市场此前预期3月加息50BP，但受冲突影响，该预期已大幅下降。
   • 美联储倾向于首次加息25BP，以避免经济“硬着陆”。

2. 美债利率可能接近阶段高位：

   • 10年期美债利率可能已接近阶段性高点，未来上行空间有限。
   • 历史数据显示，美债利率的高点通常与联邦基金利率的高点相吻合。
   • 五因子模型预测，2022年年中前美债利率高点可能在2.30%左右。

3. 美股与美债利率关系：

   • 俄乌冲突导致美股回调，估值下降，使得“风险溢价”更为从容。
   • 美股的回调可能缓解美债利率继续上行对股市的“挤压”。

关键信息

1.1 冲突升级，加息预期有变？

• 俄乌冲突导致全球风险偏好下降，避险情绪上升。
• 市场对3月加息50BP的预期下降，认为美联储首次加息可能为25BP。
• 历史数据显示，美联储从未在首次加息中一次性提高50BP。

1.2 对美国有何影响？

经济层面

• 贸易依赖程度较低：美国对俄罗斯的贸易依赖度不高，对美出口仅占美国总进口不足1%。
• 间接通胀压力：冲突可能间接推升国际能源和粮食价格，进一步影响美国通胀。
• 通胀结构分析：
  • 房租和二手车价格是当前美国通胀的主要推动因素。
  • “薪酬-物价”螺旋可能继续推高通胀。

金融层面

• 风险偏好下降：中短期风险偏好下降是相对确定的事件。
• 地缘风险指数：本次冲突严重程度位列2000年以来第四，影响可能更持久。
• 能源供给：美国原油开工钻头数较疫情前仍有差距，但油价上涨可能刺激更多本土生产。

1.3 对资本市场有何影响？

• 美债利率走势：10年期美债利率可能已接近阶段性高点，未来上行空间有限。
• 加息预期：市场对3月加息的预期已从50BP转向25BP。
• 美股估值：冲突后美股回调，风险溢价更显从容，有助于缓解美债利率上行对股市的挤压。

关注重点：2022年3月美联储议息会议

• 3月15日至16日的议息会议将成为美联储“紧缩”政策的起点。
• 会议将公布加息决议，可能为25BP或50BP，并对后续加息与缩表路径进行提示。
• 市场关注重点包括：
  • 2月制造业PMI（57.6）
  • 2月ADP就业人数（环比：-0.24%）
  • 2月CPI同比（7.5%）
  • 2月核心CPI同比（6%）
  • 2月核心PCE物价指数同比（5.21%）

附录：美国宏观经济指标

3.1 通胀：核心通胀再创新高

• 核心PCE物价指数持续上行，1月同比达5.21%。
• 房租价格和二手车价格指数对通胀有显著推动作用。
• 远端通胀预期有所降温，但整体仍处于高位。

3.2 就业市场：劳动力供给偏紧，整体有所改善

• 1月劳动力参与率显著改善，就业缺口逐步收窄。
• 服务业就业有显著改善，但整体劳动力供给仍偏紧。

3.3 消费：服务消费在改善，整体需求在减速

• 服务消费占比回升，但整体需求增速放缓。
• 个人储蓄率已恢复至疫情前水平。
• 消费者信心指数继续回落，显示消费意愿减弱。

3.4 工业生产：生产持续恢复，但略有降温

• 工业生产仍在恢复，但增速有所放缓。
• 制造商实际库存仍处于低位，显示生产仍需时间恢复。

3.5 地产投资：利率上行，购房需求边际衰退

• 长期抵押贷款利率迅速上行，购房需求边际衰退。
• Zillow待售房源持续下降，房屋成交时间有所回升。

3.6 国际贸易：港口拥挤略有改善

• 贸易逆差维持疫情以来高位。
• 港口拥挤现象略有改善，但整体仍面临挑战。

风险提示

• 俄乌冲突升级可能导致市场波动加剧。
• 美联储可能采取超预期宽松政策。
• 新冠疫情传播超预期可能影响经济复苏进程。

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，负责宏观与利率研究。
• 吕剑宇：负责宏观与利率研究。
• 姜雅芯：负责信用债与可转债研究。
• 周子凡：负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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