RIETI-新冠疫情危机中企业经济前景的不确定性（英文）-2021.5-19页_970kb

总结：企业对新冠疫情的经济前景不确定性分析

核心内容

本研究利用日本企业层面的调查数据，探讨了新冠疫情对企业经济前景不确定性的冲击。研究指出，新冠疫情对企业的不确定性影响远大于2008年全球金融危机（GFC），并强调了主观不确定性在评估经济活动影响中的重要性。

主要观点

• 主观不确定性的重要性：企业对未来的不确定性在经济学文献中被广泛认为是影响经济活动的关键因素，尤其通过“观望机制”对投资等行为产生抑制作用。
• 数据来源与方法：本研究采用两组数据进行分析。第一组是2019年和2020年开展的“企业经营与经济政策调查”（SCMEP），收集了企业对未来五年经济增长的点预测和90%置信区间。第二组是日本政府长期发布的“企业展望调查”（BOS）数据，用于分析短期（一个季度和两个季度）经济前景的主观不确定性。
• 新冠疫情的不确定性冲击显著：新冠疫情导致企业对未来经济前景的不确定性大幅上升，其影响程度远超GFC。例如，2020年企业对五年期经济增长的90%置信区间扩大至±2.6%，较2019年的±1.3%有明显提升。
• 不确定性与投资的关系：研究发现，企业对未来经济状况的不确定性与当前投资呈显著负相关。一个标准差的不确定性增加会导致投资下降约0.6%。新冠疫情期间，不确定性上升幅度远高于GFC，可能使投资减少约1.2-1.6%。
• “不确定”选项的政策意义：BOS中的“不确定”选项被证明是衡量企业主观不确定性的有效工具，且具有即时性，不同于基于事后预测误差的不确定性指标。

关键信息

数据与样本

• SCMEP：2019年调查了15,000家企业，2020年调查了1,579家曾参与2019年调查的企业。制造业占受访者总数的53.5%，服务业占9.0%。
• BOS：覆盖资本超过1000万日元的日本企业，调查时间为2004Q2至2021Q1，样本约15,000家，平均应答率约80%。

主要结果

• 2019 vs. 2020：2020年企业对五年期经济增长的预测均值从+0.4%降至-0.5%，下降约0.9个百分点。同时，90%置信区间的宽度显著增加。
• BOS中的“不确定”：新冠疫情期间，企业对短期经济前景的“不确定”比例显著上升，尤其在2020年第一季度至第二季度之间。这种不确定性在两个季度的预测中尤为明显。
• GFC与新冠疫情的对比：尽管新冠疫情对经济前景的恶化程度不如GFC严重，但其对不确定性的冲击更为强烈，显示出两者在经济冲击类型上的显著差异。
• 投资影响：企业对经济前景的不确定性抑制了投资行为，且这种影响在新冠疫情期间更为显著。

方法与模型

• 模型设定：采用如下回归模型分析投资与不确定性之间的关系：

$$
\ln \operatorname{INV}{t} = \alpha \ln GDP{t} + \beta \ln \operatorname{INV}{t - 1} + \gamma BSI{t, t + n} + \delta \text{Unsure}_{t, t + n}
$$

• 模型结果：不确定性对投资有显著负向影响，且在不同预测期限下均成立。模型解释力较高（R²接近0.95）。

结构与分析

1. 引言

• 研究目的：分析新冠疫情对日本企业主观不确定性的影响。
• 研究意义：提供企业层面的不确定性数据，弥补现有研究在中长期预测方面的空白。
• 数据来源：SCMEP和BOS。

2. 中期经济前景不确定性

• 调查设计：SCMEP收集企业对未来五年经济增长的点预测和90%置信区间。
• 结果：2020年企业对未来经济增长的不确定性显著上升，置信区间宽度增加，反映出企业对未来经济前景的判断更加模糊。

3. 长期不确定性变动

• BOS调查：BOS提供企业对未来一个季度和两个季度经济状况的判断，包含“不确定”选项，有助于衡量主观不确定性。
• 结果：新冠疫情期间“不确定”比例显著上升，且在两个季度的预测中尤为明显。相比之下，GFC期间经济前景恶化更为严重，但不确定性上升幅度较小。

4. 结论

• 主要发现：新冠疫情对日本企业主观不确定性的影响远大于GFC，表明其为一种“第二时刻”冲击。
• 政策建议：政府在制定应对措施时应考虑降低企业不确定性，以避免进一步抑制投资。

表格摘要

表1：中期经济增长预测的主观不确定性分布

表2：新冠疫情持续时间和经济增长预测与不确定性

表3：GFC与新冠疫情的BSI与不确定性对比

表4：企业主观不确定性与投资关系

图表摘要

• 图1：显示代表性企业对未来经济增长的预测概率分布，2020年分布尾部显著变宽，表明不确定性增加。
• 图2：显示季节调整后的BSI变动，疫情对经济前景的判断有明显恶化。
• 图3：显示季节调整后的“不确定”比例，疫情期间显著上升。
• 图4：显示各行业主观不确定性的变动，行业间差异较小。

总体结论

新冠疫情对日本企业主观不确定性的影响显著且持续，其不确定性冲击远超GFC。企业对未来经济前景的判断更加模糊，这可能对投资产生抑制作用。研究强调了“不确定”选项在衡量企业主观不确定性方面的价值，并建议政策制定者在应对疫情时应关注不确定性问题。